徐紹峰

　　又到年底，又見(jiàn)“資金面緊張”。

　　一切恍若2013年6月“資金面緊張”情景的再現(xiàn)：上證指數(shù)持續(xù)下挫，銀行股陰跌不止；房貸暫停；同業(yè)存款利率上漲；短期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上升；銀行間同業(yè)拆放利率和質(zhì)押回購(gòu)利率一路走高……

　　與6月“資金面緊張”相似之處在于，6月，美聯(lián)儲(chǔ)暗示退出量化寬松政策，引發(fā)資本從新興市場(chǎng)向美國(guó)遷徙；而此次12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)最新議息會(huì)議聲明，將從2014年1月開(kāi)始削減每月的購(gòu)債規(guī)模100億美元至750億美元，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟退出量化寬松政策之旅，市場(chǎng)擔(dān)心部分熱錢流出后，會(huì)給國(guó)內(nèi)流動(dòng)性帶來(lái)壓力。

　　相似之處還有，6月出現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)交易系統(tǒng)延遲收市情形，銀行違約傳言四處散播；此次銀行間市場(chǎng)交易系統(tǒng)同樣出現(xiàn)延遲半個(gè)小時(shí)收市情況，平安銀行、杭州銀行違約傳言在坊間不脛而走。

　　此外，6月股市受“資金面緊張”影響出現(xiàn)劇烈振蕩，以擁有較多違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的民生銀行為領(lǐng)跌龍頭的銀行股，出現(xiàn)了“過(guò)山車”式行情；此次銀行股同樣領(lǐng)跌股市，中信銀行、交通銀行和建設(shè)銀行甚至在12月20日收市前3分鐘，出現(xiàn)了瞬間跌停現(xiàn)象。

　　不同之處在于，5月外匯占款增速明顯下降，僅增加668.6億元，較4月2943.5億元的新增量大幅縮水77%，6月外匯占款更是凈下降412億元，為自2012年11月以來(lái)的首次下降，資本流入格局發(fā)生改變；此次雖然銀行體系資金緊張，但11月新增外匯占款3979億元，是連續(xù)第四個(gè)月正增長(zhǎng)，國(guó)際資本流入壓力增大。

　　不同之處還有，與6月央行意在進(jìn)行壓力測(cè)試、擠出信貸泡沫的意圖相異的是，此次銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格一出現(xiàn)異動(dòng)，央行立即通過(guò)官方微博安撫市場(chǎng)情緒，并連續(xù)三天通過(guò)SLO累計(jì)向市場(chǎng)注入超過(guò)3000億元流動(dòng)性。央行在微博上表示：“近期，已據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況通過(guò)SLO向市場(chǎng)適度注入流動(dòng)性。如必要，將據(jù)財(cái)政支出進(jìn)度情況，繼續(xù)向符合條件的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)SLO提供流動(dòng)性支持。未來(lái)，將視流動(dòng)性余缺情況靈活運(yùn)用SLO調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。”央行主動(dòng)管理流動(dòng)性的態(tài)度非常堅(jiān)決。

　　不過(guò)，與導(dǎo)致6月市場(chǎng)資金緊張的5個(gè)原因相比，此次造成銀行體系資金緊張的原因固然有商業(yè)銀行面臨年末考核和信息披露，“沖時(shí)點(diǎn)”較為明顯；月中例行法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳；年底財(cái)政存款投放時(shí)點(diǎn)存在不確定性，且投放低于季節(jié)性規(guī)律，部分抵消了外匯占款的投放效果等相似因素，但最重要的原因依然是銀行理財(cái)資金、同業(yè)資金到期產(chǎn)生的巨大資金接續(xù)缺口。

　　何以在監(jiān)管層嚴(yán)厲監(jiān)管表外業(yè)務(wù)、規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)、推動(dòng)銀行“去杠桿”的背景下，商業(yè)銀行理財(cái)資金、同業(yè)資金規(guī)模不減，并成為影響流動(dòng)性的最大不穩(wěn)定因素？

　　這其實(shí)與當(dāng)前銀行信貸額度受到嚴(yán)格管控有關(guān)。由于全年信貸額度控制在9萬(wàn)億元左右，各家銀行一年的信貸額度是有限的。信貸額度放足了，多余的錢怎么辦？何況銀行吸儲(chǔ)的成本不低，如果不騰挪到表外，投放到對(duì)資金價(jià)格并不敏感的房地產(chǎn)業(yè)和地方政府融資平臺(tái)，賺取更高收益，銀行不僅報(bào)表難看，資金成本也難以覆蓋。有鑒于此，雖然監(jiān)管層對(duì)表外業(yè)務(wù)嚴(yán)加監(jiān)管，但銀行總能通過(guò)各種創(chuàng)新，將資金出表，以至于每月信貸數(shù)據(jù)中規(guī)中矩，而出表的資金則變成了社會(huì)融資規(guī)模中信貸以外的諸如委托貸款、信托貸款，迅猛增長(zhǎng)。

　　出表的資金投資的都是長(zhǎng)期項(xiàng)目，具有較長(zhǎng)的周轉(zhuǎn)周期；表內(nèi)的信貸資金又因?yàn)椤敖栊逻�舊”而大量沉淀，于是銀行日常流動(dòng)性的維系，主要依賴短期理財(cái)資金和同業(yè)資金。一旦這兩方面資金周轉(zhuǎn)不暢、接續(xù)不上，一些銀行的流動(dòng)性馬上就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。“資金面緊張”的根源正在于此。

　　臨近歲末，雖然當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量并不短缺，“目前銀行體系超額備付已逾1.5萬(wàn)億元，為歷史同期相對(duì)較高水平”，以至于為防止流動(dòng)性泛濫，貨幣當(dāng)局不得不自12月5日以來(lái)，連續(xù)5次公開(kāi)市場(chǎng)零操作，但畢竟各家銀行資產(chǎn)配置情況不同，表內(nèi)外業(yè)務(wù)比重不一，有的銀行對(duì)流動(dòng)性狀況有充分的估計(jì)，有的銀行流動(dòng)性管理措施則不到位。為此，貨幣當(dāng)局此次未采取不加區(qū)分的大水漫灌式資金投放方式，而是通過(guò)SLO，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)地提供流動(dòng)性支持。這樣，既不會(huì)造成銀行體系流動(dòng)性泛濫，也不會(huì)讓少數(shù)銀行因流動(dòng)性短缺出現(xiàn)支付困難，以至影響金融體系穩(wěn)定。

　　不過(guò)，商業(yè)銀行需要清醒認(rèn)識(shí)到，貨幣當(dāng)局提供的短期流動(dòng)性支持，只能救急，只是為了平熨短期流動(dòng)性波動(dòng)，卻無(wú)法讓銀行走出“資金面緊張”怪圈。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)始逐步退出量化寬松，外源性流動(dòng)性注入形勢(shì)正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，外匯占款能否持續(xù)高增長(zhǎng)值得關(guān)注；年底財(cái)政存款的集中投放，將會(huì)導(dǎo)致明年1月上旬法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳額大增；互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，特別是類似“余額寶”之類的理財(cái)工具的大量繁殖，導(dǎo)致銀行存款外流，增加了銀行吸儲(chǔ)成本和難度；同業(yè)存單市場(chǎng)化發(fā)行后，2014年存款利率市場(chǎng)化步伐將會(huì)加快，存款大戰(zhàn)將會(huì)愈演愈烈，資金獲取的成本將超乎銀行預(yù)期；春節(jié)前，企業(yè)和個(gè)人對(duì)現(xiàn)金需求的增加，會(huì)帶來(lái)大量現(xiàn)金流出銀行體系，進(jìn)而降低銀行系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣的功能。所有這些，都將改變流動(dòng)性格局，使一些杠桿率高、理財(cái)資金和同業(yè)資金集中到期、資金接續(xù)缺口大的銀行，面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)及早采取對(duì)策，降低杠桿比率，未雨綢繆，做好應(yīng)對(duì)。

　　當(dāng)然，在信貸額度管控一時(shí)難以取消的背景下，要防止銀行陷入“資金面緊張”怪圈，除了要進(jìn)一步加強(qiáng)銀行自身流動(dòng)性管理和資產(chǎn)負(fù)債管理，充分估計(jì)同業(yè)存款波動(dòng)幅度，有效控制期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)外，監(jiān)管層也應(yīng)拆除制度藩籬，推動(dòng)金融創(chuàng)新，通過(guò)更多類似信貸資產(chǎn)證券化式的創(chuàng)新工具，盤活銀行存量資產(chǎn)。只有將銀行沉淀在房地產(chǎn)業(yè)、地方政府融資平臺(tái)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的巨量資金盤活，只有提升銀行體系貨幣創(chuàng)造功能，銀行體系流動(dòng)性才能從根本上改善。