章文貢

　　時隔半年，銀行間市場資金緊張態勢再現，但央行的應對已顯得更為積極主動。

　　12月20日，央行發表聲明，針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續三天通過短期流動性調節工具(SLO)累計向市場注入超過3000億元流動性。這是繼12月19日宣布動用SLO后，央行的再次喊話，其穩定市場預期的意圖十分明顯。

　　據接近央行的人士分析，按照往年經驗，每年年底市場流動性狀況受財政收支情況因素影響較大。

　　而針對當前短期的流動性緊張，折中之下，今年1月才創設的SLO便成了央行的首選。

　　央行主動喊話

　　“十一”以后，銀行間的資金面就持續緊張，尤其是最近一兩周，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)出現了大幅度攀升的現象。

　　民生銀行金融市場部研究中心研究員馬躍稱，12月中旬以后，準備金補繳成為流動性再度緊張的導火索，市場資金面的緊張情緒不斷發酵。

　　12月19日，Shibor延續了此前多日的上揚趨勢，當天所有品種的Shibor全線上升。 其中，2周Shibor上漲113.9個基點，達到6.2180%的水平；1周Shibor激增57個基點，達到6.4720%的水平。

　　在經歷了6月的資金緊張后，市場顯得頗為不淡定，對于6月事件重演的擔心開始在交易員之間蔓延。

　　12月19日晚間，央行發表聲明稱，央行已運用短期流動性調節工具(SLO)調節市場流動性。

　　此舉在一定程度上紓緩了市場的緊張情緒，但機構仍對資金面緊張憂心忡忡。這直接體現在12月20日的Shibor上。當日，各品種 Shibor繼續全線上漲，其中，1周、2周、1月品種，利率均突破了7%的水平。要知道，目前一年期定期存款的利率不過3%。

　　一般而言，年底銀行有“沖時點”的沖動，按照以往經驗，到年底的資金往往都比較緊張。但短期利率超過7%，已遠高于往年的水平。鑒于這種情況，20日晚間，央行再次喊話：已連續三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性。

　　與前一天不同的是，央行這次還將3000億這個具體金額透露出來，其安撫市場的用意十分明顯。

　　馬躍認為，央行選擇SLO可能意在緩解市場緊張情緒的同時，避免市場對貨幣政策和利率引導方向做出不必要的猜測。

　　應對流動性沖擊波

　　事實上，比起SLO，市場更加期待央行的逆回購操作。就在19日當天，市場還預期央行將重啟逆回購，但事與愿違，央行連續兩周暫停了逆回購。

　　接近央行的人士分析，央行主要的一個擔心，是到年底財政支出突然增大的問題。

　　以2012年為例，央行公布的貨幣當局的資產負債表顯示，2012年11月，政府存款規模高達31599億，但到了12月，這個數字迅速降為20753億，也就是說，政府存款在1個月的時間內減少了超過1萬億的規模。

　　政府存款也叫國庫存款，集中了稅收收入、非稅收入、基金收入和央企紅利上繳收入，其中非稅收入等通過過渡賬戶最終匯總到國庫。

　　截至2013年10月底，貨幣當局資產負債表上的政府存款規模已高達41163億元。這意味著，按照往年經驗，今年年底財政“突擊花錢”的規模可能尤甚往年。

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健就稱，按往年規律，年末集中支出的現象——12月財政資金集中投放——仍有較大可能出現，這將形成年末1.2萬億以上的資金投放。

　　分析人士認為，年底“突擊花錢”與制度設計有關系，如果下撥的款項不在當年花完，會影響第二年的預算基數或者會被收回，這就會產生很強的“突擊花錢”動力。

　　顯然，如此巨量的資金放出，將極大解決當前資金面緊張的情況。但問題的關鍵在于，央行并不掌握這些財政資金的具體投放規模和節奏。難題由此形成：一方面，銀行間資金利率高企；另一方面，年底“突擊花錢”的靴子不知何時落下。以調節短期流動性為目標的SLO由此走向舞臺中央。

　　SLO于今年1月創立，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機使用，以7天期內短期回購為主，也就是說，即使用SLO投放流動性，其期限亦能控制在7天以內。

　　對于如此操作的原因，央行在聲明中委婉地表示，歷年年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。如必要，將據財政支出進度情況，繼續向符合條件的金融機構通過SLO提供流動性支持。

　　資金面料將緊平衡

　　在透露通過SLO投放了3000億元流動性的同時，央行還稱，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。

　　所謂備付金，是指商業銀行除按存款的一定比例向央行上繳法定存款準備金外，為了業務支付的需要，還要在央行儲存一定數額應付日常業務需要的資金。通常情況下，全部金融機構備付金保持在六七千億元左右，即可滿足正常的支付清算需求。

　　與此同時，央行還提示，主要商業銀行合理調整資產負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

　　事實上，早在6月流動性緊張事件后，央行也曾要求，商業銀行加強流動性和資產負債管理。其一，避免非理性行為，保持日常流動性合理水平。其二是，合理安排資產負債總量和期限結構，謹慎控制信貸等資產擴張偏快可能導致的流動性風險。

　　對于下一階段的流動性情況，多位接受《第一財經日報》采訪的人士均認為，年底之前，資金面仍將緊張。

　　馬躍判斷稱，未來，隨著央行出手對短期流動性進行調節，以及財政存款面臨季節性投放，銀行間市場資金面的恐慌情緒應會得到緩解，6月底的資金面危機料不會出現。

　　但馬躍同時稱，年末機構考核壓力加大、大行資金融出意愿下降、現金需求增加和隨后的存款準備金上繳等負面因素仍未消除，資金面仍有較大可能維持較為緊張的局面。