中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬認為

　　□本報記者 任曉

　　中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬接受中國證券報記者專訪時表示，目前的流動性緊張局面主要是商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)的。年底市場利率仍將走高，中國人民銀行應(yīng)維護市場流動性，應(yīng)對“去杠桿”不力的個別機構(gòu)采取有針對性的懲罰措施。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)致流動性緊張

　　中國證券報：今年年末流動性緊張的局面似乎與以往不同，出現(xiàn)這種情況的原因是什么？

　　溫彬：理論上，每年年底，受財政存款集中投放的影響，流動性相對比較寬松。同時，今年10月新增外匯占款達4416億元，創(chuàng)今年2月以來的新高。流動性應(yīng)該寬松，但資金市場呈現(xiàn)持續(xù)緊繃的狀態(tài)，主要是因為今年以來商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)快速增長。同業(yè)業(yè)務(wù)原本是流動性管理的重要工具，但各家銀行為了追求資產(chǎn)規(guī)模擴張和盈利增長，進行監(jiān)管套利。目前，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達12%左右，部分商業(yè)銀行的占比高達20%。

　　商業(yè)銀行通過在銀行間市場融入期限短、成本高的負債，配置期限長、收益高以買入返售為主的同業(yè)資產(chǎn)。這一模式包含較大的流動性風險：同業(yè)資產(chǎn)和負債期限錯配嚴重，同業(yè)資產(chǎn)以1-3年的資產(chǎn)為主，而負債期限則短至7天到1個月。每到月末，各家商業(yè)銀行存款“沖時點”，理財產(chǎn)品資金回表，就會導(dǎo)致市場流動性短缺。如果央行不進行逆回購注入流動性，市場利率就會迅速上升。因此，盡管我國M2余額已達107萬億元之巨，金融機構(gòu)超額存款準備金率保持在2.1%的超高水平，流動性依然緊張。

　　應(yīng)保持流動性穩(wěn)定

　　中國證券報：如何緩解流動性壓力并有效管理市場預(yù)期？

　　溫彬：央行可能也比較糾結(jié)。央行在今年6月“錢荒”時未及時施以援手，主要是想對金融體系的流動性風險進行一次壓力測試，并希望以此警示金融機構(gòu)主動“去杠桿”。從其后的兩個月情況看，效果較明顯。但在最近兩個月，流動性壓力又凸顯，貨幣市場利率中樞不斷上移，國債價格下降，一度引發(fā)債市恐慌，主要是因為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)不斷擴張，資產(chǎn)和負債期限錯配引發(fā)的流動性風險成為常態(tài)。央行被迫使用逆回購等手段緩解市場流動性壓力，這也給了商業(yè)銀行“央行總會出手救助”的預(yù)期，導(dǎo)致惡性循環(huán)。目前傳聞中即將出臺的監(jiān)管新規(guī)將約束商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，其效果如何還有待實施后進一步觀察。

　　目前央行應(yīng)采取多種政策工具保持金融市場的流動性穩(wěn)定，對于個別對同業(yè)業(yè)務(wù)擴張不加約束的金融機構(gòu)實施有針對性的懲罰措施。

　　美國退出QE影響不大

　　中國證券報：未來美國退出QE會對我國流動性產(chǎn)生多大影響？貨幣政策應(yīng)如何未雨綢繆？

　　溫彬：作為下一任美聯(lián)儲主席的繼任者，耶倫近期的“鴿派”言論傳達了她擬將量寬政策進行到底的立場。但從美國最近發(fā)布的工業(yè)生產(chǎn)和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇之中，預(yù)計明年二季度美聯(lián)儲啟動退出量化寬松政策將是大概率事件，最近美元匯率指數(shù)重新走強也反映了這一市場預(yù)期。屆時，部分新興市場經(jīng)濟體會因國際資本再次撤離重現(xiàn)股市下跌、貨幣貶值、國債收益率升高的情形。

　　我國經(jīng)濟金融相對穩(wěn)健，經(jīng)受了今年二、三季度國際金融市場動蕩的考驗，可以預(yù)判明年美國量化寬松政策退出不會對流動性產(chǎn)生實質(zhì)性影響。今年以來，隨著銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，金融市場流動性決定因素已由過去外匯占款外生決定演變?yōu)殂y行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的內(nèi)生決定，貨幣政策的制定和操作也將隨之變化。

　　到今年末，金融機構(gòu)之間的資金爭奪會更加激烈，貨幣市場各期限利率水平會繼續(xù)走高，隔夜回購利率將維持在4%以上的水平，貨幣市場利率中樞將會抬升。預(yù)計央行將繼續(xù)通過綜合利用央票、正回購和逆回購、短期流動性調(diào)節(jié)(SLO)和常備借貸便利(SLF)等貨幣政策工具滿足金融市場流動性需要，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的收縮仍需“以時間換空間”。

　　銀行需擴大主動負債業(yè)務(wù)

　　中國證券報：未來利率水平中樞將抬升，商業(yè)銀行應(yīng)怎樣通過主動的資產(chǎn)負債管理應(yīng)對？

　　溫彬：目前我國可供銀行選擇的主動負債形式日趨多樣化，主要包括發(fā)行債券、對央行負債、對同業(yè)負債和協(xié)議存款等。大銀行擁有更大的資產(chǎn)規(guī)模、更多的業(yè)務(wù)機會和更強的風險定價能力，將在同業(yè)存單、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等新型主動負債業(yè)務(wù)中獲得先行先試的機會，有利于靈活運用各種主動負債工具做好資產(chǎn)負債管理。下一步，大銀行需加強產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富負債業(yè)務(wù)品種，積極發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)，有效控制風險，促進銀行整體價值最大化。

　　中小銀行應(yīng)發(fā)揮體制、機制靈活的特點和優(yōu)勢，在主動優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)、適當控制資金成本的基礎(chǔ)上，審慎篩選比較成熟的有潛力的主動負債業(yè)務(wù)品種，促進主動負債形式的多樣化。下一步，中小銀行需提高風險定價能力和流動性管理水平，實現(xiàn)資產(chǎn)與負債期限匹配、價格適當，合理確定同業(yè)存款的額度和期限結(jié)構(gòu)，重點關(guān)注費用低、利差大、流動性強的負債項目，適當參與金融市場業(yè)務(wù)。