周綰綰

　　本報記者近日走訪多家券商固定收益部，業務人員紛紛呼吁“9號文”盡快出臺，并頻頻提及“非標不滅，債市不興”。

　　“現在大家都在等‘9號文’的出臺，如果‘9號文’能把非標資產擠出商業銀行的資產配置的話，更多的資金才會流到債市上來。”上海一家券商固定收益部業務經理向《第一財經日報》稱。

　　該業務經理所謂的“9號文”即傳聞中即將公布生效的《商業銀行同業融資管理辦法》(銀監會9號文)。有報道稱，“全面叫停買入返售的《三方合作協議》的非標資產業務”是“9號文”的重要內容之一。

　　本報記者近日走訪多家券商固定收益部，業務人員紛紛呼吁“9號文”盡快出臺，并頻頻提及“非標不滅，債市不興”。

　　上述業務經理說：“現在是業務的‘寒冬季’，大家都在苦等傳說中的‘9號文’出臺。現在銀行等傳統債券投資機構對于標準化債券融資工具的投資配置意愿持續下降，轉投收益率更高的非標資產，只有銀監會出臺‘9號文’，將非標資產擠出銀行間市場，債券市場才有復蘇的希望。”

　　企業債業務遭遇多方夾擊

　　自2013年6月份流動性極度緊張以來，證券公司固定收益部傳統三大業務企業債、公司債、中小企業私募債都遭遇不同程度的重挫。在大資管時代來臨的背景下，信托、基金子公司以及私募都在搶食企業債；公司債業務則經常被投行部“近水樓臺先得月”；中小企業私募債則面臨市場發行難的問題。

　　上海一家券商固定收益部負責人在接受本報采訪時稱，該部門今年承接并承做的企業債業務雖然還有上升，但長期來看將會進入一個下跌趨勢。一是因為受到債務融資上限不得超過凈資產的40%這一硬性“紅線”的制約；二是發改委對企業債的申報要求也日漸收緊；同時，對于政府融資平臺業務的承攬，信托、基金子公司和私募等也在積極出擊。

　　盡管如此，符合發改委發行條件的地方融資平臺還是首選券商的固定收益部。Wind數據顯示，今年以來，企業債平均發行利率約為6%～7%。市場人士稱，發行人的總成本約為7%～8%，發行期限一般為5～7年。而信托市場的報價，持有人收益率一般在10%左右，發行期限一般為1～2年，市場人士稱有政府背景的城投公司實際承擔的利率約13%。私募市場的價格和信托不相上下。

　　一名固定收益部承做人員對此戲稱，在開拓城投公司業務時，各大機構如同“割韭菜”般輪番上陣。資質好的地方融資平臺首選券商發企業債，不夠發行條件的再去找信托公司，信托公司也看不上的就繼續找私募。于是，市場上想融資的市政平臺一般先報出成本價。市場人士稱今年下半年城投公司能接受的一攬子成本價在13%左右，也就是說，如果能按照10%的年收益率發行出去，扣除一些發行費用，剩下的息差為機構“凈賺”。于是，重賞之下，必有勇夫，一些保障房建設、BT回購等項目，紛紛被信托及私募搶得。

　　更有信托公司前往券商“招安”，只要有好的項目介紹，并成功發行信托，會按照每年全部融資額 1%的返點獎勵給業務介紹人員。而市場上，這樣一個項目的融資額動輒幾億，高達1%的返點誘惑讓很多原本無競爭的券商傳統企業債項目紛紛流入信托及私募的懷抱。

　　“一單私募債抵兩個IPO”

　　神話難再

　　中小企業私募債自2012年推出后，一直面臨“風險高、發行難”的困局。而《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(銀監會8號文)的出臺，讓中小企業私募債因 “標準化”、“出表”等特點而備受銀行等機構青睞，2013年亦成為中小企業私募債的業務“井噴年”。

　　Wind數據顯示，目前存量的私募債共有305只，債券數量占全部債券的比重為4.31%，票面總額為373.52億元；而一般公司債自2007年證監會正式頒布實施《公司債券發行試點辦法》以來，現存量公司債共429只，債券數量占全部債券的比重為6.06%，票面總額為6494.05億元。由此可見，去年才推出的中小企業私募債雖然體量不大，但“數量”急劇增長。而這背后，不無“8號文”的功勞。

　　但持續增加的供給也使得私募債的銷售變得越來越難。雖然中小企業私募債是“標準化債券產品”，但由于銀行間市場和交易所市場互通互聯不夠，商業銀行進入交易所市場僅限于上市銀行，且只能進入集中競價平臺，不能從事債券回購。