債基單日罕見暴跌超2% 對應的是一個流動性匱乏、成交清淡、收益率持續調整的債券市場風險并可能由利率債向信用債蔓延

　　⊙記者 誠文 ○編輯 于勇

　　單日累計凈值下跌2%，罕見的一幕近期出現在了一個債券型基金上。反常現象的背后，揭示債市正遭遇困難時刻。

　　越來越多的跡象表明，“余額寶們”是造成債市困難的重要推手。“余額寶們”的貨幣基金收益率畸高不下，使得整個理財市場無風險收益日趨提高，造成債券市場這一傳統“避風港”的吸引力已逐漸下降。而規模仍在不斷擴張的“余額寶”們，抽走了銀行間市場活水，讓本已缺少流動性的債券市場“雪上加霜”。

　　更重要的是，短端無風險利率的飆漲，已經推升了整個社會的融資成本。

　　債基罕現單日暴跌

　　成立于今年5月的浦銀安盛基金[微博]6個月定期開放債基可謂“生不逢時”。過去半年債市一直在遭遇暴跌，浦銀基金設立以來總回報為-2%。

　　從最近三個月業績表現來看，該基金表現中游略偏下，A類、C類分別為-0.91%、-1.01%，略低于可比的27只普通封閉債基平均-0.85%的收益水平。

　　然而，11月19日，該基金凈值發生了戲劇性的變化，單日跌幅超過2%。這對于作風穩健的債券基金來說，是極為罕見的現象。

　　查閱基金合同獲悉，18日起，該基金開放了為期5日的申贖。其中，11月18日、11月19日可辦理基金份額的贖回，五個工作日均可進行申購。

　　但如此大幅的凈值下跌讓市場極為不解，多位受訪基金經理表示，該基金凈值與累計凈值表現一致，不存在凈值折算問題。該基金凈值真實反映了其投資標的市場價格波動。

　　三季報顯示，浦銀安盛基金持倉比例為96.29%，其中80.77%為企業債，其前五大重倉券種分別為中行轉債、13國開40、21國債(7)、石化轉債、13國開31，比例分別為5.66%、4.78%、3.38%、3.27%以及3.17%。

　　“從倉位和持倉品種看，這只基金算是中規中矩。”某基金行業研究員告訴記者，對于可以杠桿融資的債基來說，100%算是正常倉位，市場景氣的時候，可以做到160%-180%。由于近期債市遭遇調整，降低杠桿之后市場大部分債基倉位在80%-100%。

　　“運作差強人意，又在開放申贖日遭遇暴跌。”業內推測浦銀安盛這只債基可能遭到了較大規模的贖回。

　　“一天跌2%，贖回量應該不小。”滬上某貨幣基金經理推測，如果三季度到目前重倉股沒有發生變化的話，重倉轉債近期并未大跌，其他重倉品種如國債、金融債單日跌幅也不超過1%，凈值急劇下跌很可能是因為遭遇巨額贖回后倉位被動提升所致。

　　浦銀安盛相關負責人昨日接受記者采訪時稱，公司是為了應對可能出現的贖回進行了提前拋售，這符合定期開放基金運作規律，是否發生大額贖回還要等到開放期結束后才能對外公布。

　　公司稱，從昨日開始，該基金已經有資金陸續流入。數據顯示，其凈值也于20日開始有所穩定。

　　“余額寶們”打亂債市融資鏈條？

　　雖然是短期開放導致凈值急劇波動，但單日如此之大的波動背后，對應的正是一個流動性匱乏、成交清淡、收益率持續調整的債券市場，一個日益萎縮的債券基金群體。

　　今年三季度，債券基金贖回總量超過了160億，成為所有基金產品中，份額下跌最多的產品，這與“余額寶”們的短短數月超千億的規模增長，形成了極大的反差，且或許不無關系。

　　目前，余額寶的收益率已經穩居5%以上，這要求債券基金配置收益率更高的債券。

　　“現在銀行間市場的短融都快發不出來了，資質好的像小商品城，不到5%以上根本沒人買，資質差點的企業更沒法賣。”某基金公司高管告訴記者，銀行間市場企業正常融資活動已經遭到破壞，“余額寶們”的高收益率，抽走了銀行間市場活水，讓本已缺少流動性的債券市場“雪上加霜”。

　　據悉，目前“低風險、高收益”的余額寶80%的資產用于購買銀行同業存款。而對于不少股份制銀行來說，同業存款很可能被打包投資于“非標”標的。

　　滬上某貨幣基金經理表示，銀行間市場收益率飆升的路徑很可能是：活期存款流入類似余額寶的各類貨幣基金后，被多次包裝轉手，最終流入了收益率較高的“非標”標的。由于貨幣基金收益率代表最低端的無風險收益，債券市場其他各類券種收益率也水漲船高。

　　“當然不是一一對應的關系，貨幣基金經理投資銀行協議存款時，也不能掌握資金具體流入了哪些標的。”上述人士推測，銀行之所以會給客戶如此之高的協議存款利率，主要是因為目前央行收緊銀根導致銀行間市場流動性緊張，銀行缺少資金頭寸，不得不提高短期負債滿足流動性需求。

　　“什么樣的資產能夠承受這么高的資金成本呢？‘非標’顯然是一個很重要的因素。”

　　昨日記者采訪的某股份制銀行人士也表示，由于政策總是較市場慢半拍，銀行在利潤考核以及資本充足率壓力下，不排除存在協議存款轉手打包，變相投資“非標”資產的現象。

　　債市下跌熊途漫漫

　　“一個管道收緊了，另外的管道又流入了，這就是整個貨幣市場的現狀。”一位基金公司高管稱，央行收緊銀根的目的是希望降低“非標”規模，排除融資杠桿高企對整個經濟體的隱患，可是卻沒有料到，資金又借助其他管道流入了。而這部分資金本應支持銀行間債券市場其他企業的正常需求。

　　據介紹，目前久期在2年以內的AA級信用債已經高達6.6%-6.7%，30年期國債招標利率也破天荒地達到4.5%-4.7%。短端無風險利率的抬升，已經推升了整個社會的融資成本。

　　這位人士說，央行目前不放松銀根的態度很明確，如果這種活期存款借由各類貨幣基金流入“非標資產”狀況無法得到規范，債市的持續調整就無法結束。

　　“無風險收益率仍在提高，其他風險資產的價格也要調整。”滬上某基金也認為，目前還只是利率債表現比較極端，信用債的風險還未完全暴露，只要央行不重開“水龍頭”，收益率暴漲還會向信用債進一步蔓延。

　　不過，北京某大型基金公司也認為，目前債市收益率水平是很不正常，監管層可能會出臺相關政策，比如限制機構購買“非標”產品，以降低目前的無風險收益率。