本報記者 曾頌 深圳報道

　　6月6日，上海銀行間同業拆放隔夜利率突升136個基點，7日再升231個基點，短短兩天站上8.29%的高位，創出2008年至今的新紀錄。

　　5月以來Shibor利率一直在緩慢攀升，但接連兩日的“暴動”卻是歷史罕見，何況從時點上看并非月末，不存在結算“兜賬”因素。

　　市場認為，銀行間市場這輪“錢荒”是受新增外匯占款下降，并疊加多重監管因素所致。但近兩日的“暴動”并不能由此解釋。專家分析，深層原因在于監管層信號傳遞機制失靈，在外匯占款波動加大的當下，完善機制尤為重要。

　　紊亂的預期

　　“定價機制出了問題，大家都有點不知所措。”昨日，深圳一名大行資金部交易員對記者說，5月至今Shibor逐步走高大家都有預期，但連續兩日的飆漲則不可理喻。“可能是受違約傳聞的影響。”

　　6日，市場傳言因央行不斷回收流動性，個別銀行出現資金緊缺，導致同業交易出現數十億元的違約。同日，農業發展銀行金融債罕見流標。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委[微博]接受本報采訪時表示，資金緊缺與外匯占款增量縮減有關，但Shibor的異動，則源自金融機構紊亂的預期。

　　“今年年初市場平穩，大家都認為經濟復蘇不明顯，貨幣不會收緊，可以加杠桿。”魯政委說，尤其是央行年初創設了“公開市場短期流動性調節工具”(SLO)和“常設借貸便利”(SLF)，以期調節短期資金供給，熨平突發事件造成的波動，給金融機構的印象是“手頭緊了可以找央行借”。

　　但5月來資金面一路走緊，央行不斷在公開市場回收流動性，打亂了寬松預期；SLO和SLF兩大工具推出后，至6日尚未使用過。“回頭一看，4月份M2(廣義貨幣供應量)增速達到16%，原來監管層是在意的。”

　　前述交易員也表示，“穩健”的口徑并未改變，流動性卻由寬變緊，使人摸不著頭腦。這種慌亂心態容易對交易價格形成擾動。魯政委認為，銀行間市場“玩家”力量過于集中也是原因之一。“一般國有大行是資金借出方，其他銀行是借入方；哪天國有大行一借錢，資金馬上就短缺了。”

　　他給出的藥方是，央行應加密公開市場操作頻率，彌補市場結構的不平衡；當盡快形成一個貨幣市場的政策指標，免得金融機構“參不透”政策意圖；若市場出現異動，應當如期推出SLO、SLF工具來熨平波動；從維護金融市場穩定的角度考慮，應當風險阻斷在萌芽環節，建議可以考慮明確規定：若機構因流動性緊張可能導致交易違約，就必須首先申請透支存放在央行的法定存款準備金，以避免個體流動性緊張通過“多米諾骨牌效應”波及全市場，當然“透支”必須隔夜補齊、且應接受罰息。

　　“外匯占款依然是我們貨幣投放的重要渠道，未來匯率波動加大，流動性管理的難度越來越高，完善政策傳導機制非常緊迫。”魯政委說。

　　主動去杠桿？

　　一季度社會融資規模大增，不少人還沉浸在“資金面寬松”的印象里，但5月來Shibor隔夜利率的穩步上升，說明情況并非如此。

　　業內人士分析，主要原因在外匯占款下降——外管局20號文限制了商業銀行外匯業務的杠桿率，銀行需持有更多外匯，于是對央行賣出外匯減少，拿到的人民幣隨之減少。今年2月至4月，外匯占款月均增量接近3000億元；市場預計5月外匯占款增量將減少到1000億元。

　　其余“擾動因素”還包括：銀監會對農信社票據業務的監管加強、發改委嚴查企業債、財政存款上繳等。前述資金交易員表示，至少端午后數周內，資金緊缺的程度難以緩解。

　　有分析認為，監管層“坐視”利率走高，或有“主動去杠桿”之意。

　　2013年以來資金面相對寬松，但對經濟增長拉動乏力，部分原因是經濟體債務率偏高，新增資金通過財務費用等方式流入金融業利潤表，企業投產意愿低迷——“流動性陷阱”在此間若隱若現。據海通證券分析師姜超測算，當前企業部門負債比GDP接近120%，出現產能過剩；金融部門負債比GDP接近90%，表現為表外業務的爆發式增長，而且缺乏足夠的監控，導致金融風險的上升。

　　“美國金融危機爆發的原因是居民和金融部門負債率過高，而其經濟復蘇的成功經驗也在于這兩個部門成功降低了杠桿率。這對中國有重要的借鑒意義。”姜超說，從美國經驗看，“去杠桿”初期會造成資金成本上升，但最終由于融資需求下降，成本將趨于回落。