項(xiàng)崢

　　債券市場(chǎng)稽查風(fēng)暴持續(xù)，日前又有一名明星基金經(jīng)理落馬。同時(shí)，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)和人民銀行正加緊調(diào)研，著手修訂、完善債券市場(chǎng)監(jiān)管制度。對(duì)此，市場(chǎng)各方有著很高的期待。

　　但同樣不可忽視的是，在嚴(yán)肅法律、完善監(jiān)管制度的同時(shí)，管理者本身的監(jiān)管理念仍有一定提升空間，需要更加注重發(fā)揮“裁判”的作用。

　　2005年，人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)。經(jīng)過近8年的發(fā)展與壯大，我國銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)債和公司債，成為企業(yè)融資的重要途徑。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2010年我國債券市場(chǎng)規(guī)模躍居世界第五位、亞洲第二位。

　　債券市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，并不能掩蓋一些根本性問題。一是債券市場(chǎng)相互分割，多頭管理。目前，我國債券市場(chǎng)被人為分割，企業(yè)債、公司債與銀行間市場(chǎng)債依附于不同的發(fā)行平臺(tái)，分別由發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)和人民銀行管理。二是債券投資者結(jié)構(gòu)不合理，融資功能仍有待繼續(xù)發(fā)揮。相當(dāng)部分債券發(fā)行主要用于置換銀行貸款，商業(yè)銀行是債券主要投資者，這與美國債券市場(chǎng)個(gè)人投資者占據(jù)主導(dǎo)存在明顯反差。三是定價(jià)機(jī)制不透明，助長(zhǎng)違規(guī)利益輸送。雖然債券發(fā)行也會(huì)進(jìn)行詢價(jià)和詢量，但過程與結(jié)果不公開，容易發(fā)生尋租和利益輸送等違規(guī)行為。四是注重審批，過度保護(hù)。雖然銀行間市場(chǎng)債實(shí)行備案制，但發(fā)行主體主要是大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，中型及以下企業(yè)發(fā)行規(guī)模極為有限，這一定程度上反映出管理部門對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展的“呵護(hù)”與“謹(jǐn)慎”，容易形成“嚴(yán)進(jìn)寬管”的管理模式。

　　這些情況表明，我國債券市場(chǎng)管理部門仍存在較強(qiáng)的“父母官”意識(shí)。債券市場(chǎng)分割，多頭管理，“誰家的孩子誰抱走”，實(shí)際上是行政管理意識(shí)主導(dǎo)的集中反映�！皣�(yán)進(jìn)寬管”，反映出管理部門的謹(jǐn)慎態(tài)度，雖然如履薄冰，事前嚴(yán)格篩選合格發(fā)行主體和市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)，但并不能阻止市場(chǎng)違規(guī)行為的發(fā)生。從根本上說，管理者還是沒有實(shí)現(xiàn)從“教練”角色向“裁判”角色轉(zhuǎn)換。歷史與實(shí)踐都已經(jīng)證明，市場(chǎng)永遠(yuǎn)比監(jiān)管聰明，市場(chǎng)不需要管理者告訴你“怎么做”，市場(chǎng)只需要知道“哪些不能做”。

　　可見，三十年來我國金融市場(chǎng)發(fā)展的傳統(tǒng)慣性思維，導(dǎo)致“教練”與“裁判”職責(zé)定位不清晰，既要統(tǒng)籌行業(yè)發(fā)展，又要制定管理規(guī)則；而管理規(guī)則往往又容易被發(fā)展目標(biāo)所俘獲，成為行業(yè)保護(hù)的重要手段，也容易形成規(guī)則漏洞，為違規(guī)行為提供尋租或利益輸送空間。

　　因此，促進(jìn)我國債券市場(chǎng)健康發(fā)展，首先管理者需要轉(zhuǎn)變理念，實(shí)現(xiàn)從“嚴(yán)進(jìn)寬管”向“寬進(jìn)嚴(yán)管”管理模式的轉(zhuǎn)變，允許市場(chǎng)“試錯(cuò)”，更加注重發(fā)揮“裁判”作用，成為債券市場(chǎng)真正合格的執(zhí)法者。其二是從債券市場(chǎng)整體利益出發(fā)，盡快統(tǒng)一監(jiān)管體系。其三是進(jìn)一步豐富債券市場(chǎng)發(fā)行主體，擴(kuò)大投資者，積極探索推出市政債券市場(chǎng)，努力使得債券市場(chǎng)成為企業(yè)融資主渠道。其四是加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范債券信息發(fā)布，增加信息透明度，明確承銷商盡職調(diào)查職責(zé)，完善坐市商制度。