王信川

　　債券和貸款仍存在較大利差，信用債券風險處置機制尚不明朗，投資者經驗不足，市場競爭不夠充分，定價機制不完善，使得價格波動幅度和偏離程度大，給利用債券價格套利提供了客觀條件

　　一個多月來，隨著相關部門針對債券市場的風險排查持續深入，投資者對于“丙類賬戶”、“代持養券”等專業詞語逐漸耳熟能詳。正是這些詞語形成了債券市場鮮為人知的“利益輸送”通道：非金融機構開設“丙類賬戶”，通過“代持養券”等方式撮合商業銀行(甲類賬戶)和基金公司(乙類賬戶)進行債券買賣，并從中賺取價差。

　　從目前披露的案件看，“丙類賬戶”實際控制者大多是證券公司、基金公司或商業銀行相關業務負責人。他們利用職務便利，獲取本應歸屬金融機構的債券收益。

　　近年來，我國債券市場快速發展，目前可交易債券愈4600只。由于債券和貸款仍存在較大利差，信用債券風險處置機制尚不明朗，投資者經驗不足，市場競爭不夠充分，定價機制不完善，使得價格波動幅度和偏離程度大，給利用債券價格套利提供了客觀條件。

　　從發債主體看，近3年來已有80家金融機構和2900余家非金融企業發行了債券。盡管發行方式與國際做法相似，但部分債券發行主體改革不到位，合規內審等機制未跟上，對業務人員疏于管理，導致某些業務人員利用機構資源謀取私利。

　　對合格投資者準入資質要求一度放松，也為不法分子進行利益輸送留下空間。2002年4月，為減少行政審批，央行將債券市場投資者準入由審批制改為備案制，“丙類賬戶”由托管機構負責開戶并管理。此后，一些托管機構逐漸放松“丙類賬戶”標準，導致開戶數量迅速膨脹，進而“魚龍混雜”。根據有關部門的情況通報，目前涉案的“丙類賬戶”均是在此期間開立的。

　　客觀看，成熟的金融市場在發展過程中都曾出現過類似問題，關鍵在于找準原因，對癥下藥。已披露案情顯示，關鍵是要加強債券市場合格機構投資者準入管理，清理規范“丙類賬戶”。當前，不僅要完善各類合格機構投資者的準入標準，優化備案及開戶聯網程序，建立合格機構投資者管理人員管理制度，而且要逐步清理注銷違規開立的“丙類賬戶”及無交易、無債券的睡眠賬戶。對公司治理較完善、具備投資能力的“丙類賬戶”，可研究逐步轉為“乙類賬戶”。

　　債券發行定價不科學，一二級市場存在較大差價，就會給尋租留下空間。為此，需要完善相關債券發行定價機制，加強對債券發行和交易情況的檢測分析，促進一二級市場價差逐步縮小。

　　充分披露信息，對防止違法行為有著重要作用。鼓勵市場參與者通過做市商交易，引入匿名做市報價機制，規范結算代理業務和債券代持行為，都是可選擇項。

　　在債券市場，機構投資者以場外市場為主要交易場所，因此需要在自我約束的基礎上強化自律管理。銀行間交易商協會應當充分借鑒國外經驗，在繼續推進市場創新的同時，切實加強市場機構和從業人員自律管理。

　　長遠看，根治債市“利益輸送”問題，要完善債券發行管理體制，加強各部門協調配合，進一步落實監管責任。同時，堅持市場化改革方向，著力培育商業信用，強化市場約束和風險分擔機制，提高市場運行透明度，推動債券市場整體協調可持續發展。