琢磨

　　今年的債市注定是不平凡的一年，不平凡不是因為行情有多大，而是因為由債市監管風暴引起的銀行間債市運行機制及其帶來的機構投資行為的變化，將對債市發展產生深遠影響。

　　當初銀行間債券市場的建立，也是在重大事件的影響下促成的。當時債券市場以上交所國債市場為主，投資者結構以銀行、保險等市場機構為主，券商也很活躍。當時的現券按照席位托管在券商，券商有挪用托管在席位上的債券進行回購的漏洞，但多數挪用是機構和券商協議下的理財行為，券商回購回來的資金主要投入到股市當中，而回購資金的主要提供者當然是銀行。1996年、1997年，為控制股市的非理性炒作，管理層做出禁止銀行資金進入股市的決定，銀行必須退出交易所債券市場，在原來銀行間資金拆借中心的基礎上建立了銀行間債券市場。

　　當時銀行間市場在制度建設上還是下了不少功夫的，并且不斷改進和完善。近幾年債券市場快速發展，市場規模迅猛膨脹，投資品種更加豐富，投資者結構發生重大變化，新的投資方法和手段花樣繁多，層出不窮。隨著市場的不斷成長，割裂的債市在審批、監管及落后的交易結算制度等帶有原罪性質的先天不足逐漸暴露。

　　從暴露出的問題來看，一、二級市場利差的問題確實是一個很大的毒瘤，銀行間市場的很多問題都是因此而生。消除這個毒瘤其實很簡單，中債公司的債券發行系統非常先進完善，債券采用公開招標方式發行，就可以解決主要問題；銀行墊資交易是丙類戶能在機構市場鉆空子的主要條件之一，這個制度漏洞需要補上；代持、代申購、過券、買斷式回購等行為，多數是因為市場投資品種、避險工具不足，在研究了市場規則的前提下，摸索出通過變通方式實現投資和避險需求的交易方式，這些問題宜疏不宜堵，如果有充足的品種和工具，類似的非正常交易會自動消失。

　　監管風暴給債券市場帶來的震蕩無疑是巨大的，債券市場進行一場制度變革是十分必要的，但也要看怎么變。現在，中債已經暫停了信托、券商資管和基金專戶的新開銀行間賬戶業務，相關投資者對后期的制度變化充滿迷茫。從以往金融市場出現重大事件的處理方法看，都是“一刀切”的處理方式。資金拆借市場出事，武漢等資金中心被關閉；國債期貨出事，國債期貨也暫停了；股市控制不住，銀行撤出資本市場，分業經營。這樣管不了就切掉的做法不說是一種倒退，也是對市場和投資者的一種磨難。希望這次的變革，能給債券市場帶來健康和勃勃生機，而不是陣痛或倒退。