董云峰

　　債市尋租中的重要灰色地帶“一級半”市場有望遭遇嚴厲壓縮。

　　《第一財經日報》昨日從中國銀行間市場交易商協會(下稱“交易商協會”)獲悉，該協會將進一步深化短融、中票等債務融資工具的市場化發行改革，力圖通過透明化和陽光化，縮小一二級市場價差，打擊“一級半”市場套利，封堵尋租空間。

　　交易商協會上述舉措是監管部門加快推進債券市場改革的最新舉措。自4月中旬債市稽查風暴以來，在央行部署下，外匯交易中心、中央國債登記結算公司、上海清算所等機構，展開了一系列治理工作，包括整頓丙類戶和全面叫停關聯交易。

　　減少一二級市場差價

　　5月21日，多名接近監管部門的知情人士向本報稱，交易商協會于本周一召開發行規范工作會議，邀請各主承銷商及市場參與機構對完善簿記建檔管理展開討論。此次會議主要決議包括進一步弱化定價估值的作用，實行發行工作報備制度，以及出臺簿記建檔自律規范等。

　　在這次會議上，交易商協會執行副會長、秘書長時文朝表示，根據中國人民銀行要求，所有債券發行價格“無限接近”二級市場成交價，弱化定價估值的作用，適當時候不再公布定價估值。

　　多名固定收益人士對本報表示，這顯示了交易商協會深入推進市場化改革的決心。但是二級市場成交價同樣可能被操縱，因此要求發行價格“無限接近”二級市場，其實際效果存疑，具體還要看執行力度。

　　近年來，交易商協會每周一都會公布債務融資工具的定價估值，被視為短融、中票等品種的重要定價參考，同時被賦予了一定的行政指導含義，乃至淪為發行利率的下限，因而招致了一些爭議。

　　不過，從今年起，交易商協會主動采取措施，正式取消了針對承銷機構的點差保護，同時不斷淡化定價估值的角色，以最大限度減少對市場定價的干預。

　　另一方面，為了使定價估值更加接近真實的市場行情，今年4月19日，交易商協會發布決議，將開展估值機構市場化評價工作以及新增報價機構的遴選工作，計劃將估值機構從現有的22家擴充至30家，尤其是增加非銀行金融機構的數量。

　　力促簿記建檔透明化

　　知情人士告訴本報，此次交易商協會要求，從6月1日起，將實行發行工作報備制度，即簿記建檔發行的債券需在發行前報備發行方案，并向市場披露。

　　在當前的銀行間債券市場，除了國債、政策性銀行債券和部分央企債券采用公開招標方式發行，絕大多數信用債都采取簿記建檔，另有少量債券采取協議定價發行。與公開招標相比，簿記建檔最重要的區別在于主承銷商及發行人對發行利率、分配數量具有決定權，從而留下了巨大的尋租空間，亦因此備受詬病。

　　交易商協會將成立簿記建檔自律規范工作小組，并將盡快出臺《簿記建檔自律規范規則》，目的是推動簿記建檔的透明化和陽光化。

　　在上述規則出臺之前，交易商協會要求主承銷商做到以下三點：一是梳理發行工作程序和流程；二是對簿記和定價過程堅持集體和公開決策，健全內部的規定和辦法；三是加強第三方監督，簿記建檔分銷過程要有非本部門人員參與。

　　本報記者還了解到，交易商協會要求，從2013年6月1日起，要停止以交易行為進行的分銷，該協會將配合央行金融市場司進行抽查。

　　所謂“以交易行為進行的分銷”，據一位基金公司交易員介紹，在短融、中票的發行過程中，由于繳款時間緊促等因素，有時會由承銷機構代認購方繳款買入，接著在上市日當日直接在二級市場和認購機構進行交易，這樣就給包括丙類戶在內的許多機構提供了“空手套白狼”的機會。

　　交易商協會還表態稱，將強化信息披露規則指引的執行力度，對于一級市場發行過程中的違約行為，在查實后將向市場公開，并把銀行間市場的違約和不誠信情況傳送央行征信中心。今年下半年，交易商協會還將安排現場和非現場的檢查工作，強化自律管理制度。

　　倡導招標發行

　　不僅如此，知情人士還向本報記者透露，除了規范簿記建檔，倡導招標發行將是監管部門下一步重點推進的改革措施。

　　據透露，針對銀行間債券市場的利益輸送問題，監管部門認為，其根源在于定價機制不完善，價格波動幅度和偏離均衡程度大大高于成熟市場。要解決這一問題，必須進一步深化金融體制改革，加快完善金融市場定價機制。

　　“債券發行定價不科學，一二級市場存在較大差價，會給權力尋租留下空間，這已經成為監管層的共識。”上述知情人士說。

　　針對這一情況，監管部門將進一步完善債券發行定價機制，規范債券發行管理，并且統一管理標準；其核心是倡導招標發行，規范簿記建檔制度，加強對債券發行和交易情況的監測分析，促進一二級市場逐步縮小價差。

　　實際上，在今年初發布的《2012年度債券市場統計分析報告》中，中央國債登記結算公司就建議信用債引入招標發行機制，進一步降低招標發行的門檻，發行量超過50億的債券都可以通過招標發行。

　　數名債券市場人士昨日亦向本報提出，信用債發行完全可以采取公開招標方式進行，所有市場參與者都通過交納保證金投標，這在技術上并無障礙，可以杜絕簿記建檔的暗箱操作風險，真正斬斷利益輸送鏈條。

　　在近期發布的一季度貨幣政策執行報告中，央行表示，要繼續堅持市場化方向，以公司信用類債券部際協調機制為依托，著力加強監管協調與配合，發揮各部門的優勢與合力，共同推動債券市場規范發展。