早報記者 忻尚倫  

　　銀行間債券市場的大范圍核查尚未完全平息，監管部門的規范性政策已逐一落地。

　　■ 國家發改委通知券商，5月起企業債發行縮減為招標發行、簿記建檔兩種方式

　　債市核查風暴下，國家發改委收緊了企業債發行方式。

　　銀行間債券市場的大范圍核查尚未完全平息，監管部門的規范性政策已逐一落地。

　　兩家券商固定收益部門人士和一家咨信公司相關負責人昨日透露，國家發改委日前向券商發出通知，今后將取消企業債的協議定價發行，均改為簿記建檔。

　　據券商債券承銷人士介紹，目前企業債發行方式有三種。部分發行規模在100億元以上的(多具有國家級信用資質)，已在公開系統進行招標發行；100億元以下的可以選擇使用簿記建檔或協議定價確定發行利率。相比協議定價，簿記建檔的程序較為繁瑣，但也因為如此，程序更加透明。

　　5月兩企業債均采用簿記建檔

　　消息人士稱，國家發改委在4月底“口頭通知”了企業債承銷機構(主要為券商)，今后不鼓勵承銷機構用協議定價的方式發行企業債，鼓勵使用簿記建檔的招標方式。“國家發改委的要求是，從5月份就開始實施。”其中一名券商固收人士說道，“時間上掐得很緊，感覺有點趕。”

　　Wind債券一級市場資料顯示，5月1日起發行的企業債共有兩只，分別是13紅河公路債和13哈水投債，已均采用簿記建檔方式招標，簿記管理人均為國信證券。今年以來發行的194只企業債中，49只債券使用簿記建檔，其余均為協議定價。

　　簿記建檔是一種系統化、市場化的發行定價方式，包括前期的預路演、路演等推介活動和后期的簿記定價、配售等環節。其具體流程為，首先進行預路演，根據反饋信息并參照市場狀況，簿記建檔人和發行人共同確定申購價格區間；然后進行路演，與投資人進行一對一的溝通；最后開始簿記建檔工作，由公證機關全程監督。簿記建檔人一旦接受申購訂單，公證機構即刻核驗原始憑證，并統一編號，確保訂單的有效性和完整性。簿記建檔人將每一個價位上的累計申購金額錄入電子系統，形成價格需求曲線，并與發行人最終確定發行價格。

　　而協議定價發行則直接由發行人和承銷商確定發行利率，然后向機構投資者發行。一投行人士表示，由于協議定價比簿記建檔發行的流程要簡便很多，因此多數企業債發行采用的是定價發行。

　　打擊“一級半”尋租

　　“雖然協議定價也需要向機構投資者進行詢價，但相比簿記建檔，協議定價不會有詢價過程的留底。因此，也更容易留給‘一級半’市場尋租的空間。”上述券商固收部人士說道。

　　由于透明度較低，無法獲知最終發行利率的產生過程，主承銷商更容易抬高債券的發行利率。“而近期監管機構主要核查的‘丙類賬戶’也就更容易通過個人關系，從承銷券商處拿到債券，再轉手從二級市場賣出去，實現無風險套利。尤其是城投債獲利更為明顯。”該人士說道。

　　根據國泰君安的統計，大多數債券在上市后一周價格都是上漲的，公司債和企業債的漲幅還超過中票。“若一二級市場的利差最終歸于銀行、基金等金融機構，那是正常的市場經濟行為。但如果在一級半市場接手的人是由‘局中人’個人掌控的丙類賬戶，那么無風險的利差收益就落入了個人的口袋中。”

　　目前，中央國債登記結算有限責任公司設置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶。只有具備資格辦理債券結算代理業務的結算代理人或辦理債券柜臺交易業務的商業銀行法人機構方可開立甲類賬戶；不具備債券結算代理業務或不具備債券柜臺業務資格的金融機構以及金融機構的分支機構可開立乙類賬戶，亦可開設丙類賬戶。丙類賬戶與甲、乙類賬戶的區別在于，其不能通過中央債券綜合業務系統聯網交易，必須通過結算代理人來交易。而此次席卷全國的銀行間債市核查風暴，即是從丙類賬戶入手，查出數起串案。

　　一咨信公司人士并表示，今年2月初，負責中票和短融審核的中國交易商協會取消了一二級市場的“點差”保護，即是為了壓縮一級半市場無風險套利空間的一個舉措。此前為了鼓勵信用債發行，銀行間交易商協會每周會公布短融與中票的定價估值，主承銷商再依據該定價估值分別加5-25個基點的不同點差，確定信用債的發行利率。

　　不過國內信用債市場仍處“多頭監管”模式，企業債審核歸于國家發改委，而公司債的審核歸于中國證監會。目前，公司債和非金融企業債務融資公司(即中票、短融)均采取簿記建檔方式發行。

　　但相比國債等公開招標的券種，簿記建檔的發行方式依然在業內存有爭議。

　　來自券商提供的統計數據顯示，簿記建檔的債券在上市后7天的漲幅明顯高于公開招標的信用債。目前，信用債中僅部分超過100億元的中票發行是通過招標方式完成的。因此不少市場人士提出，要實現真正的市場化，招標方式仍需改革。中央國債登記結算有限責任公司在《2012年債券市場統計分析報告》中提出建議“未來發行量超過50億元的債券都應通過招標發行”。