經濟導報記者 王延鋒

　　繼海龍債遭遇償付危機之后，超日債正在讓債券市場經歷另一場考驗。超日債會成為中國債券市場上第一只違約債券嗎？

　　“無論是投資者，還是監管層，大家對債券違約都還沒有做好準備。因此，超日債實質性違約的可能性不大。”6日，浦發銀行資產管理業務特聘專家袁欣蓬對經濟導報記者表示。

　　目前，青海省國資委控制的公司有意接盤ST超日(002506)，這讓國資兜底超日債的預期大增。在國資兜底和違約的天平上，超日債的結局正在向前者傾斜。

　　ST超日巨虧難扭

　　近9000萬償息壓頂

　　6日，ST超日發布風險提示，預計公司2012年全年虧損9億至11億元。這將是該公司連續第二年虧損，按照深交所規定，公司發行的超日債將自2012年年報披露日(預約披露時間為4月18日)起被實施停牌，深交所將在其停牌15個交易日內作出其是否暫停債券上市交易的決定。

　　ST超日在去年三季報中曾預告，公司全年將盈利1000萬至3000萬元。但這份業績預告此后變臉，由盈利修正為巨虧9億至11億元。對于虧損的原因，ST超日解釋稱，由于光伏行業產能過剩現象嚴重，經營形勢十分嚴峻，且銀行自2012年下半年開展對公司的收貸，導致公司四季度出貨量遠低于預期，經營狀況的嚴重下滑，導致年度正常經營損失達3.0億至3.5億元；同時，公司計提的資產減值損失合計約6億至6.5億元左右。此外，因公司“主要生產線已經大多處于停產狀態，且主要的銀行賬戶已經被其供應商、貸款行起訴凍結”，其股票在2月1日被實施“ST”。

　　除了巨虧難以扭轉外，ST超日還面臨著償付超日債利息的壓力。至今年3月7日償息日，ST超日需要償付的利息高達8980萬元。ST超日在6日的公告中稱，根據深交所規定，公司若在3月7日不能付息，超日債交易將被采取臨時停牌等措施。

　　對此，袁欣蓬認為，ST超日會盡力通過各種渠道募集資金償付利息，因為一旦難以償付利息，會進一步加大其違約預期，不僅對超日債的影響很大，對整個債市也會產生很大影響。至于“暫停上市”，袁欣蓬認為可能性不大，“雖然在股票市場上暫停上市比較普遍，但在股票暫停上市之后投資者還可以賭它的重組，其復牌后收益率通常很高，足以覆蓋其流動性喪失帶來的損益。但債券市場并非如此，在按時償息之后，預計交易所不會對超日債實施暫停上市。”

　　或國資接手

　　復制海龍債結局？

　　除了短期內面臨著公司巨虧、償付利息的壓力外，市場都在緊盯超日債會否成為中國債券市場上第一只違約債券。

　　“從理論上分析，超日債未來有多種可能：不違約，按時還本付息；無法償付利息，但償還本金；本金打折80%左右償還；本金打折20%左右償還；投資者血本無歸。”齊魯證券資深分析師馬剛對導報記者說。

　　袁欣蓬分析說，中國債券市場的信用體系尚未完全建立起來，市場對債券的違約尚沒有做好準備。曾經的海龍債，也一度讓市場恐慌，但最終以政府出面兜底的形式解決。對比超日債和海龍債，袁欣蓬說，“至2011年末，ST超日凈資產仍高達29億元，即使該公司虧損9億元至10億元，預計其凈資產仍高達20億元。這樣的資產情況要遠遠好于*ST海龍的嚴重資不抵債。”

　　與*ST海龍相比，ST超日的一個不利之處是其民企身份。在國企，有當地政府兜底，民企則相對處于弱勢。也正因為如此，袁欣蓬對導報記者表示，超日債爆發危機以來，在銀行間債券市場，民營企業債券的收益率已經呈現出上升走勢。如果超日債違約，將進一步加大民營企業在債券市場的融資成本。

　　國內某大型券商分析師何先生對導報記者分析，從超日債的走勢看，雖然其在上周狂跌20多個點，本周也繼續延續跌勢，但目前價格仍超過70元。這樣的價格，說明市場對相關利益方“兜底”抱有很大預期。“如果純粹以市場化眼光看超日債，以可能的償付率對其定價，價格應該在60元以下。”

　　在困境之中，ST超日也有意投身國企。公司控股股東倪開祿父女已經與青海省國有資產投資管理有限公司全資子公司青海省木里煤業開發集團簽署意向書，倪開祿父女將向木里煤業開發集團轉讓ST超日35%股權，后者將由此成為ST超日的第一大股東。這讓市場預期，超日債或將復制海龍債的結局，由國資兜底還本付息。

　　因ST超日的重組計劃處于意向階段，尚存在較大不確定性，馬剛據此認為，國資會否“兜底”仍不確定，市場對超日債的違約仍有預期。“但即使違約，作為國內首只違約債券，也不會讓投資者損失太大，比如可能償還八九成本金。”