申銀萬國證券股份有限公司 屈慶


　　投資組合應該盡可能的保持在各種不同券種上的倉位,保持一定的現金比例。在預期市場出現波動時,也不會大幅的增減現金比例。而國債期貨則應該作為投資組合中久期調整和對沖的主要工具;對于信用債的頭寸,則主要集中于對于低評級信用利差的變化判斷,用國債期貨進行信用利差交易。對于高評級信用債,由于受利率風險影響較大,國債期貨作為利率對沖的主要工具.

　　以債券為主要投資標的的資產管理業務而言,以客戶需求特點建立投資組合的基準指數,投資組合的目標的最低要求是達到基準指數的收益和波動特點,并在基準的約束下獲取超額收益最為最高目標。

　　在沒有能夠方便用作對沖的如國債期貨等衍生工具之前,現金中性下的久期調整將會導致相對較高的交易成本,而這種交易成本則是導致主動投資跑不過被動指數化投資的主要根源之一。交易成本主要來自于調倉成本,流動性約束和隱含斜率交易等。

　　套期保值的效果取決于被套保債券的價格和期貨合約價格之間的相互關系,即取決于基差的變動,由此產生的風險稱為基差風險。未實施套期保值的頭寸面臨現貨價格不利變動帶來的價格風險,而套期保值使用基差風險代替了價格風險。對國債期貨而言,其價格與最便宜可交割債券(CTD)的價格密切相關,對非最便宜可交割債券進行套保存在較大的基差風險。

　　用國債期貨來進行信用交易,需要強調由于信用債的賣空的難度很高,尤其是對于低評級信用債,使用國債期貨僅在由于利率風險明顯上行導致的信用利差縮窄的情況。在信用債組合中,使用國債期貨能做到對沖信用債組合所面臨的利率風險,以及在信用利差縮窄時通過國債期貨放大收益。

　　基本面因素影響持有收益和隱含期權的價值變化,從而影響基差的變化;隱含回購利率和凈基差決定CTD券,而CTD的價格則決定理論的期貨價格;預期現貨波動率增加,隱含期權價值會增加,構建基差多頭交易,反之則構建基差空頭交易;CTD的基差在交割期收斂至0,非CTD的基差變化受CTD基差變化影響,但不會收斂至0;仿真期貨參與者與現貨市場參與者對于基本面的預期不一致,導致期貨價格定價不合理而出現套利機會;