東方證券股份有限公司 孟卓群


　　泰爾重工(002347,未評級)可轉債將于2013年1月9日發行。本次發行的泰爾轉債向發行人在股權登記日收市后登記在冊的原股東優先配售,原股東優先配售后余額部分采用通過深交所系統網上定價發行的方式進行。原股東優先配售股權登記日為2013年1月8日,網上申購日為2013年1月9日。

　　泰爾重工(002347,未評級)可轉債本次被鵬元評為AA級債券,由前兩大股東通過質押和保證的方式擔保,信用評級一般。目前銀行間5年期AA級企業債的到期收益率為6.0137%,交易所同期限AA公司債發行利率在5.8%-6.3%附近。對于信用評級為AA級的泰爾轉債我們取6%的到期收益率水平,據此計算可得泰爾轉債的純債價值為79.86元,純債價值較低。

　　泰爾重工(002347,未評級)股價在15.5元附近時,轉債上市后的價格在109.43-112.66元之間的可能性較大。最近一個月來,股指出現強勁反彈,轉債價格也普遍有所上漲,但轉債估值水平的提升并不明顯,價格上漲主要受股價上漲拉動。泰爾重工可轉債發行規模較小,正股基本面略有改善,預計上市初期定價水平可能高于規模相對較大的大中盤轉債,但可能低于同仁等小盤轉債。我們利用LSM模型為泰爾轉債估值,取15%-18%的隱含波動率水平,以泰爾重工15.5元的股價來計算,取一年期定存利率3%作為無風險利率,對應的轉債價值在109.43-112.66元之間。

　　預計中簽率在0.64%-0.85%左右,申購收益受申購資金量影響大。假設大股東及其一致行動人配售比例占到本次發行額的10%,老股東累計配售數額占到本次發行總量的20%,則實際網上網下供投資者申購的轉債金額約為2.56億。在泰爾轉債發行規模較小,無網下申購,保險資金不可參與、正股關注度不高的情況下,預計參與申購的資金量可能不大。我們估計網上申購資金額在300-400億左右時,對應中簽率在0.64%-0.85%左右,按照首日漲幅9%-13%來計算,網上單次申購收益率在0.058%-0.111%左右,由于本次資金占用時間為7天,我們乘以50來算年化收益,則網上年化收益率在2.88%-5.55%左右。

　　在近期申購資金量較低的情況下可少量參與申購。根據不同申購資金及上市漲幅情況下的情景分析,申購收益對申購資金量和上市價格的敏感度較高,在申購資金量低于低于400億的情況下,申購收益超過資金成本的可能性較大,而在申購資金量超過500億的情況下,申購價格需要至少在113以上才能覆蓋資金成本。綜合來看,在我們300-400億的申購資金量預期下,申購泰爾重工的收益可能小幅高于資金成本,建議投資者可少量參與申購。

　　風險提示正股及轉債市場調整,申購資金量超預期。