申銀萬國證券股份有限公司 屈慶


　　我們從供給和需求兩個角度來分析影響明年銀行間流動性的因素。我們發現,從供給和需求兩個方面來看,明年銀行間流動性都存在風險。

　　從需求方面來看,影子銀行監管加強可能導致明年影子銀行規模增長放緩。

　　從總量來看,表外資金回到表內,一般性存款多增,需要耗用超儲,增加銀行間資金壓力。從結構性來看,影子銀行往往期限錯配,產品到期早于資產到期。如果明年新增規模放緩,那么產品到期續接的壓力將傳導回銀行間市場,引起銀行間資金需求結構性上升。

　　從供給方面看,明年外匯占款流入難以明顯改善。首先,從常規因素看,明年美元仍有走強基礎。其次,一些制度性因素也會加強熱錢流出的風險。

　　在明年外匯占款很難有顯著改善情況下,銀行間資金的來源主要依靠央行投放。根據我們的測算,在基準估計下,明年銀行間資金缺口尚有1萬億左右。

　　央行仍有1-2次降準可能,但如果出現長期逆回購,則可能對降準形成替代。

　　考慮到通脹約束,央行降準更多是一種對沖式降準,預計央行放松幅度有限(即較難看到2次以上降準)。

　　總之,13年供需均存風險,流動性寬松難盼,逆回購發行利率較難下行,銀行間資金利率易上難下。