申銀萬國(guó)證券股份有限公司 屈慶


　　利率市場(chǎng)展望:新年伊始,從1月7日開始,債券市場(chǎng)也將恢復(fù)正常,正式進(jìn)入了2013年的交易行情中。

　　近期以來,債券市場(chǎng)所面臨的基本面環(huán)境都為不利因素(高頻行業(yè)數(shù)據(jù)高企、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回升、以蔬菜為代表的部分食品價(jià)格漲幅較大等等),因此利率環(huán)境整體是小幅度走高態(tài)勢(shì),這特別體現(xiàn)在了irs市場(chǎng)中,而現(xiàn)券市場(chǎng)則受制于機(jī)構(gòu)手中籌碼不足,無法形成有效的作空力量,整體利率呈現(xiàn)高位震蕩的弱勢(shì)格局。目前10年國(guó)債保持在3.60%附近,10年國(guó)開金融債券保持在4.46%附近。

　　既然二級(jí)市場(chǎng)無法給出市場(chǎng)明確方向,8、9日的利率品發(fā)行情況就相當(dāng)重要,8、9日陸續(xù)有福娃債券、5年國(guó)債發(fā)行,這些都將反映商業(yè)銀行投資配置力量在年初的態(tài)度,值得投資者密切關(guān)注。

　　總體來看,我們認(rèn)為在未來一段時(shí)期內(nèi),債券市場(chǎng)雖然面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布等因素考慮(目前來看,這些數(shù)據(jù)依然對(duì)于債券市場(chǎng)具有負(fù)面影響,我們特別關(guān)注當(dāng)月的cpi數(shù)據(jù)是否超越主流預(yù)期,目前預(yù)期水平在2.3-.2.4%附近),但是預(yù)計(jì)利率品依然保持在當(dāng)前位置進(jìn)行弱勢(shì)震蕩,出現(xiàn)顯著下行或上行的概率均不大。

　　信用市場(chǎng)展望:新年頭3個(gè)交易日,交投清淡。交易所信用債4日先跌后漲,分離債09長(zhǎng)虹[微博]債下6BP;公司債09名流債收益率下16BP,10銀鴿債下7BP;城投債11丹東債下6BP,08長(zhǎng)興債下2BP。銀行間,短融活躍度略高,1月內(nèi)到期品種收益率明顯向下,其他期限短融收益率變化不大;中票收益率小幅向下;企業(yè)債收益率略有上行。最近一個(gè)月,交易所信用債在股市走強(qiáng)的帶動(dòng)下調(diào)整幅度多在20到30BP,銀行間信用債調(diào)整幅度較小,收益率短端甚至有所下行,長(zhǎng)端走高幅度普遍在5到10BP。

　　目前無論是高評(píng)級(jí)還是低評(píng)級(jí)信用債的收益率水平依然不高,信用債的調(diào)整沒有結(jié)束。第一,美國(guó)避免了財(cái)政懸崖最壞的結(jié)果,經(jīng)濟(jì)滑落至衰退的概率不大,歐美股市繼續(xù)攀升,海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒上升有助于國(guó)內(nèi)股市的表現(xiàn),不利于債市。第二,國(guó)內(nèi)發(fā)電量、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)改善。

　　第三,信用事件依然頻發(fā),超日事件表明宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的環(huán)境下部分行業(yè)依然處境艱難,投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂難以緩解;據(jù)傳一些信托項(xiàng)目發(fā)行困難,信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起投資者關(guān)注。第四,國(guó)家各部委近期接連發(fā)文,約束地方政府融資行為,加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)的管理,規(guī)范債券一級(jí)市場(chǎng);未來融資環(huán)境可能惡化,融資平臺(tái)的融資成本可能上升;一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行票面的上行和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)存量債券的收益率同步上行。第五,影子銀行清理、銀行資本新規(guī)的實(shí)施都可能對(duì)信用債市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。目前我們還是建議投資者縮短久期,配置短融,待長(zhǎng)端充分調(diào)整之后再買入。