申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 陳康


　　依據(jù)國(guó)務(wù)院[2010]19號(hào)文,除法律和國(guó)務(wù)院有特殊規(guī)定的公租房、公路等公益性項(xiàng)目之外,地方政府不得直接、間接舉借政府性債務(wù)或承擔(dān)債務(wù)責(zé)任。《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)的要求是19號(hào)文精神的體現(xiàn),也是對(duì)國(guó)土資發(fā)[2012]162號(hào)文、發(fā)改辦財(cái)金[2012]3451號(hào)文以及國(guó)辦發(fā)明電[2007]34號(hào)文的重申和進(jìn)一步明確。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,《通知》的執(zhí)行將有助于規(guī)范地方政府融資行為,明確融資平臺(tái)的職能界限和資產(chǎn)、資金渠道,對(duì)控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有重大意義。

　　雖然《通知》的具體執(zhí)行尺度尚不明朗,但地方政府融資的行為將受到明顯限制。除了公租房、公路等有特殊規(guī)定的公益性項(xiàng)目之外,地方政府可能將無(wú)法通過(guò)回購(gòu)、擔(dān)保等方式直接、間接地幫助其他公益性項(xiàng)目和非公益性項(xiàng)目融資。劃清融資平臺(tái)與土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)的界限、向融資平臺(tái)注資的進(jìn)一步規(guī)范可能使得這些其他類(lèi)型的項(xiàng)目需要憑借項(xiàng)目自身的資質(zhì)融資,而地方政府對(duì)相關(guān)債務(wù)將不負(fù)有償還或擔(dān)保責(zé)任。公租房、公路等有特殊規(guī)定而可以舉借政府性債務(wù)的公益性項(xiàng)目也只能通過(guò)銀行貸款或發(fā)債融資,而無(wú)法向非金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人以及包括信托、保險(xiǎn)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)直接、間接融資。

　　《通知》可能使得提升融資平臺(tái)資質(zhì)的難度加大;擔(dān)保和回購(gòu)方面的限制可能導(dǎo)致提升債項(xiàng)評(píng)級(jí)的難度加大。未來(lái)融資平臺(tái)和城投債的評(píng)級(jí)可能更貼近其實(shí)際資質(zhì)。融資平臺(tái)可能分化,承擔(dān)公租房、公路等特殊公益性項(xiàng)目的融資平臺(tái)由于可以繼續(xù)享有政府對(duì)債務(wù)的擔(dān)保,評(píng)級(jí)可能會(huì)高于、融資成本可能會(huì)低于屬于同一地方而經(jīng)營(yíng)其他項(xiàng)目的融資平臺(tái)。低評(píng)級(jí)融資平臺(tái)發(fā)債難度可能增加。大部分融資平臺(tái)的融資成本可能上升。

　　《通知》可能導(dǎo)致存量項(xiàng)目未來(lái)通過(guò)發(fā)債滾動(dòng)資金時(shí)支付較高成本,部分項(xiàng)目的資金續(xù)接甚至可能出現(xiàn)困難,也可能使得地方政府由于資金限制降低投資力度,從而使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度與可持續(xù)性存疑,未來(lái)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性進(jìn)一步加大。

　　對(duì)于債券市場(chǎng),未來(lái)城投債的發(fā)行票面重心可能上移,一級(jí)市場(chǎng)利率的上行和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)有債券的收益率同步上行。