國泰君安證券股份有限公司 陳嵐,姜超


　　利潤增速再創年內新高。從我們跟蹤的主要城市成交面積看,12月底23個城市日均成交面積和再度回升至70萬平方米上方;11月工業企業利潤增速進一步上升至22.8%、為年內新高,成為經濟企穩回升的又一注腳。維持4季度GDP增速回升至7.8%、13年上半年回升至8.3%的判斷。食品續漲生資平穩。12月底各類高頻食品價格繼續上漲,預計12月食品價格環比回升至2%。

　　大宗商品中油價震蕩上漲、鋼價和煤價略有下跌,總體走勢已趨于平穩。預計12月CPI將回升至2.3%,PPI為-2%,短期通脹回升主要受食品價格上漲所致,總體而言通脹壓力仍低。

　　將防風險納入目標。央行貨幣政策委員會第四季度例會召開,會議指出國內經濟表現更為積極,海外不確定性依舊。會議表述中與第三季度例會不同之處在于,強調密切關注國際資本流動的變化以及政策調控目標中首次引入“防風險”目標。隨著海外不確定性以及國內改革進程的推進,政策環境趨于復雜,政策制定難度也隨之加大。

　　節后面臨短暫陣痛。臨近年末,跨年資金利率紛紛上行,但相較往年異常高位,今年資金面趨緊幅度有限。由于公開市場操作恰逢節假日、或將暫停,但周四1100億元逆回購到期僅順延至周五,因此將對短期資金面構成壓力。不過,明年初逆回購周度到期量基本穩定在低位、僅節后一周到期量超2000億元,央行回籠壓力整體較小。預計在資金需求減弱及公開市場調節下資金利率將有所回落。

　　利率債震蕩為主。利潤數據以及地產銷售情況仍舊釋放經濟向好信號,而元旦假期以及寒潮來襲使得食品價格持續回升,均對利率債表現構成壓力;資金利率年底有所趨升,短期壓力仍存、但中期趨緩概率較大,對于利率債影響中性偏正面,綜合而言維持對于利率債震蕩市、中樞上移的判斷,組合策略以短久期為上。