中信建投證券有限責(zé)任公司 中信建投研究所


　　宏觀經(jīng)濟(jì):困境突圍

　　全球需求萎縮的中期背景倒逼中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向激發(fā)內(nèi)部需求。當(dāng)前政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重和企業(yè)杠桿過(guò)高恰逢去產(chǎn)能和房地產(chǎn)調(diào)控,中國(guó)經(jīng)濟(jì)身處困境。未來(lái)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、信息化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向和潛力所在,特別是城鎮(zhèn)化被賦予很大想象空間,但增長(zhǎng)方式仍似古道瘦馬。明年GDP增速為7.7-7.8%。

　　通貨膨脹:先下后上

　　需求收縮與貨幣供給難以大幅改善決定了通脹壓力總體不大。前三季度(除2月份)CPI波動(dòng)不大,通脹水平較低,四季度CPI回升較快。通脹風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于政策取向。全年CPI為2.2%-2.5%。

　　貨幣政策:空間有限

　　降準(zhǔn)可以期待,降息概率降低。債市資金面由相對(duì)寬松逐漸收斂。

　　債券市場(chǎng):春夏尋芳猶可盼秋冬應(yīng)是苦寒來(lái)

　　從投資鐘角度看,上半年時(shí)鐘在8-10點(diǎn)之間往返是大概率事件。雖然通脹壓力不大,但經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和數(shù)據(jù)起伏足以造成收益率波動(dòng),上半年債市會(huì)雙向波動(dòng),應(yīng)抓住機(jī)會(huì)獲取資本利得。由于CPI和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度空間狹窄,債市波動(dòng)幅度也不會(huì)太大。下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加確定,通脹上升概率加大,投資鐘處于9-11點(diǎn)鐘的概率較大。資金在大類(lèi)資產(chǎn)配置上更加傾向于權(quán)益類(lèi),因此債市呈現(xiàn)熊市的可能性增加。需重點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn),縮短久期,以獲取票息為主要投資策略。

　　利率品種:先波動(dòng)后回避,先固息后浮息

　　上半年短端收益率將隨資金成本降低而下降,但幅度有限。非國(guó)開(kāi)金融債仍有吸引力。下半年Shibor浮息債優(yōu)勢(shì)凸顯。

　　信用品種:先低級(jí)后高級(jí),先交易后票息

　　全年難覓趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。收益將主要來(lái)自票息收益,即配置型策略收益。交易型策略操作難度較大,二季度出現(xiàn)機(jī)會(huì)可能性最大。一季度:防御為主適時(shí)配置。高等級(jí)短融收益率在4.5%以上具有配置價(jià)值。若收益率出現(xiàn)顯著調(diào)整,中高等級(jí)中票和城投債可以逐步配置。二季度:中低等級(jí)收復(fù)失地,收益率下行幅度最大。建議拉長(zhǎng)久期,把握中低等級(jí)中票、企業(yè)債、公司債的交易性機(jī)會(huì)。資金面可保持寬松,加大杠桿吃票息也是可行策略。三四季度:信用分化票息為王。回避信用風(fēng)險(xiǎn)為主,城投債仍是較好的投資標(biāo)的,公司債若受制于股市回暖稍有風(fēng)險(xiǎn)。