招商證券[微博]股份有限公司 羅櫻,蔣飛,柴樹懋


　　內(nèi)容摘要:

　　投資策略:調(diào)整空間較小,仍以配置為主近期監(jiān)管方面對銀證合作有加強監(jiān)管的傾向,盡管針對的還是定向資產(chǎn)管理背景下的票據(jù)資產(chǎn)的出表行為,但如果票據(jù)出表受到控制,必然擠壓表內(nèi)新增信貸規(guī)模,而企業(yè)融資需求只能轉(zhuǎn)向信用債的發(fā)行,增加信用債的供給。目前供給壓力已經(jīng)導(dǎo)致一級市場出現(xiàn)明顯的調(diào)整,中票估值中樞已經(jīng)連續(xù)上行數(shù)周,城投債的發(fā)行利率也較此前底部回升近20bp。此外,如果監(jiān)管嚴格到一般的理財產(chǎn)品,那么將降低理財資金對低評級信用債的需求,也是未來信用債市場潛在的風(fēng)險之一。

　　11月宏觀數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟進一步改善趨勢明顯,當(dāng)前通脹依然溫和。

　　預(yù)計在外需未有實質(zhì)改善的情況下,后續(xù)宏觀調(diào)控仍將關(guān)注穩(wěn)增長,貨幣政策保持穩(wěn)健。重工業(yè)持續(xù)回暖拉動工業(yè)增速顯著回升,基建投資和資金到位情況好轉(zhuǎn)拉動固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定,消費穩(wěn)定增長,而外貿(mào)數(shù)據(jù)仍然偏弱。

　　短期來看,在基本面和資金面并未對信用債市場構(gòu)成明顯沖擊的前提下,我們認為此次供需影響下的信用債小幅調(diào)整的持續(xù)時間不會太長。策略方面,我們建議目前仍以配置為主,推薦“3年左右久期、中等資質(zhì)產(chǎn)業(yè)債+城投債”的資產(chǎn)組合。

　　交易所信用債:深交所完善債券交易制度11月29日,深交所發(fā)布《債券交易實施細則》,對債券的交易制度進行了完善。

　　《債券交易實施細則》正式施行后,深市債券回購交易效率將會有較大的提高,主要體現(xiàn)在以下三個方面:一是投資者當(dāng)日提交的質(zhì)押券,當(dāng)日可以用于相應(yīng)的債券回購交易;二是投資者當(dāng)日申報解除質(zhì)押的債券,當(dāng)日可以賣出;三是債券回購到期當(dāng)日,融資方可以將相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)券繼續(xù)用于債券回購交易,也可以申報解除相應(yīng)債券的質(zhì)押并在當(dāng)日賣出。

　　深市債券回購品種統(tǒng)一后,不同債券品種按照標(biāo)準(zhǔn)券折算率折算成的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量將合并計算,與過去按照債券品種,分別折算成國債回購標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量、企業(yè)債回購標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量,并且僅能用于對應(yīng)的債券回購品種的交易相比,能夠提高標(biāo)準(zhǔn)券的使用效率,為投資者參與債券回購交易提供便利。