光大證券股份有限公司 郜彥偉,蔡萬(wàn)科
上周債市收益率在風(fēng)險(xiǎn)偏好改善以及美國(guó)QE4 的帶動(dòng)下整體呈現(xiàn)窄幅調(diào)整態(tài)勢(shì),但中長(zhǎng)端品種收益率調(diào)整幅度相對(duì)有限。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)基本得到確認(rèn),通脹將小幅反彈但整體壓力不大,這就決定著債市基本面并沒(méi)有發(fā)生根本性變化,收益率反彈空間有限;資金面方面,總體上12 月前半月資金面將繼續(xù)呈現(xiàn)相對(duì)寬松態(tài)勢(shì),下旬將在季節(jié)性因素作用下呈現(xiàn)階段性緊張態(tài)勢(shì),但央行將適時(shí)通過(guò)逆回購(gòu)操作平抑資金價(jià)格的波動(dòng)幅度。因此,在基本面無(wú)大變化的情況下,資金面的松緊將決定收益率的短期波動(dòng),收益率曲線大概率呈現(xiàn)平坦化調(diào)整態(tài)勢(shì)。操作策略上,利率產(chǎn)品反彈即配。相對(duì)于國(guó)債來(lái)說(shuō),政策性金融債的配臵價(jià)值相對(duì)較高,推薦3-5 年期政策性金融債。信用債方面,在融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大背景下,信用債將延續(xù)今年的擴(kuò)容態(tài)勢(shì),存量資金調(diào)整將繼續(xù)有利于債券的需求。基于以上邏輯, 2013 年在供需兩旺下可以通過(guò)吃票息、加杠桿獲得穩(wěn)定的絕對(duì)收益。在行業(yè)選擇上,相對(duì)看好
公用事業(yè)、家電、食品飲料,而相對(duì)回避鋼鐵、有色等中游制造行業(yè),對(duì)于醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易則要從個(gè)券上精選。轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)的估值處于歷史低位,風(fēng)險(xiǎn)收益比相當(dāng)可觀。操作層面,可加快節(jié)奏逢低吸納品質(zhì)較好的個(gè)券,對(duì)于位臵較低的重工轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債逢低吸納; 對(duì)于已經(jīng)明顯上漲的工行轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債繼續(xù)持有。