光大證券股份有限公司 郜彥偉


　　中央經濟工作會議:以提高經濟增長質量和效益為中心,繼續把握好穩中求進的工作總基調。中央經濟工作會議提出明年的經濟工作以提高經濟增長質量和效益為中心,繼續把握好穩中求進的工作總基調,扎實開局。通過梳理,會議的部分主要內容有:1)提高增長質量,強調可持續的速度與產業結構調整;2)城鎮化是擴大內需潛力所在;3)繼續實施積極的財政政策與穩健的貨幣政策。另外,會議中明確提出了“切實降低實體經濟的融資成本”、“繼續堅持房地產市場調控政策不動搖”和“高度重視財政金融領域存在的風險隱患,堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”。

　　進出口超預期回落,貿易順差收窄。11月份進出口數據反映出當前國內外需求仍相對較弱,11月份實現貿易順差196億美元,較10月份收窄124億美元。主要是:1)在量化寬松政策推動下,美國經濟總體仍呈現弱復蘇態勢,而歐元區則在歐債危機的拖累下整體處于衰退過程中,10月份出口的回升則更大可能是歐美市場國家的節日因素提前釋放所致;2)國內經濟雖企穩態勢得到確認,但從11月份官方PMI數據可知需求并未得到顯著改善,購進價格指數再次回落證明補庫存動力仍然不足,企業生產意愿雖有所改善,但產出更多以產成品形式存在。展望2013年,外圍將整體表現弱復蘇,對我國出口表現出不好不壞的影響,預計出口將繼續保持相對低位增長,但考慮到全球經濟將有所改善,出口情況將略好于今年。

　　融資結構表外化,企業中長期貸款自08年以來首次減少。上周11月份金融數據悉數公布,呈現的主要特征有:1)融資結構呈現表外化;2)企業中長期貸款自08年以來首次減少:信貸作用繼續下降,實體經濟融資借道委托、信托以及債券融資;3)財政存款投放低于預期:經濟企穩態勢確定,財政政策適度收縮,為2013年財政政策實施提供空間。

　　投資策略:繼續維持利率產品反彈即配的操作策略。上周債市收益率在風險偏好改善以及美國QE4的帶動下整體呈現窄幅調整態勢,但中長端品種收益率調整幅度相對有限,盡管當前經濟數據顯示經濟企穩態勢基本得到確認,通脹將小幅反彈但整體壓力不大,這就決定著債市基本面并沒有發生根本性變化,收益率反彈空間有限;資金面方面,總體上12月前半月資金面將繼續呈現相對寬松態勢,下旬將在季節性因素作用下呈現階段性緊張態勢,但資金價格大幅上漲的可能性不大,央行將適時通過逆回購操作平抑資金價格的波動幅度。因此,在基本面無大變化的情況下,資金面的松緊將決定收益率的短期波動,收益率曲線大概率呈現平坦化調整態勢。操作策略上,在資金面的短期干擾下將會呈窄幅調整態勢,利率產品反彈即配。一方面在展望明年經濟走勢基本平穩以及通脹壓力不大的情況下,收益率整體反彈的空間極其有限;另一方面,12月份下旬資金面的階段性緊張在一定程度上會帶動短端品種收益率上行,對于資金相對充裕的機構而言反而是一個較好的配臵時機。相對于國債來說,政策性金融債的配臵價值相對較高,推薦3-5年期政策性金融債。