東方證券股份有限公司 孟卓群


　　本周轉債隨正股上漲,估值水平變化不大。平均隱含波動率為9%,具體品種來看,中行、石化、國電、巨輪等轉債估值修復較為明顯,而工行等估值水平有所下降。

　　轉債極低的估值水平及較強的股性有望提升市場反彈過程中的轉債收益,建議已經加倉的投資者可繼續持有。本周市場延續上周的大幅反彈之勢,市場做多熱情被充分燃起,市場強勢特征明顯,在大盤短期走強的背景下,轉債表現無疑受到正面推動。不過我們看到,轉債近期的上漲主要受股價上漲帶動,估值水平僅出現微幅的提升,這或許表明市場情緒暫未過熱,本輪上漲的勢頭仍有望延續。綜合來看,市場在持續大半年下跌后有進一步超跌反彈的動力,短期內經濟形勢的穩定也有助于股指的表現,且本周轉債上漲后估值水平整體并未有所提升,如果股指繼續反彈,股價及估值可能成為推動轉債上漲的雙重因素。不過需適當警惕股指短期內大幅反彈后的回調壓力,考慮加倉的投資者可待調整后進入。從中期的角度看,轉債及股指偏低的估值水平有較強的恢復動能,債基轉債倉位三季度已降至年內新低,且明年我們對債市的觀點中性偏謹慎,轉債機會成本下降,建議投資者積極把握基本面良好的偏股型轉債的投資機會。

　　石化轉債是反彈配置首選,工行、南山建議繼續持有,重工建議中性配置,中行、電力轉債在市場反彈中彈性可能稍弱。短期內市場反彈的主要力量還是估值水平較低,業績有支撐的板塊,我們建議投資者優先加大對石化轉債的配置,成品油調價幅度更加到位對提升中石化長期盈利和估值均有正面推動作用,且石化轉債安全邊際高,是我們最看好的轉債品種之一。銀行股受估值水平低、經濟轉好信用風險擔憂下降、中短期再融資壓力消失等利好帶動大幅反彈,工行、中行在行業內彈性相對較弱,但是對于工行轉債而言,由于與正股幾無差別,轉債中彈性最大,建議可繼續持有,南山轉債正股業績回暖趨勢可能較慢,不過受益于周期性板塊的反彈,也建議繼續持有。電力股在市場反彈的過程中彈性可能相對偏弱,且國投、川投等前期漲幅已經較大,建議少量持有。

　　轉債動態提示:泰爾重工(002347,未評級)和中信海直(000099,未評級)可轉債已拿到批文,近期發行的可能性較大。

　　同仁轉債上市定價中樞在105.76-108.27 元附近,網下申購收益率可能較為可觀。綜合考慮當前的市場環境及正股情況,我們認為同仁堂股價在17.5元附近時,同仁轉債上市后的價格中樞在105.76-108.27 元附近的可能性較大。本次申購中簽率為0.7785% , 對應網上單次申購收益在0.0448%-0.0644%附近,乘以70 計算的年化收益率在3.14%-4.51%附近,網下單次申購收益在0.0897%-0.1288%附近,年化收益率在6.28%-9.01%附近。由于同仁申購遇冷,且近期市場表現較好,同仁的申購收益總體可能較高。建議意在申購收益的投資者可在轉債價格超過106 元后擇機拋售,對于長期看好公司發展和股價表現的投資者,轉債上市初期可能提供較好的買入時機。

　　風險提示

　　供給壓力、正股調整、債市調整。