東方證券股份有限公司 孟卓群


　　同仁轉債將于2012年12月18日在上海證券交易所掛牌上市。同仁轉債本次募集資金共12.05億元,發行人原股東優先配售約占本次發行總量的74.72%。網上向一般社會公眾投資者發行的同仁轉債為23,532,000元,占本次發行總量的1.95%。網下向機構投資者配售的同仁轉債總計為281,092,000元,占本次發行總量的23.33%,配售比例為0.77848646%。

　　同仁堂(600085,增持)可轉債本次被中誠信評為AAA級債券,無擔保,信用評級較高。目前交易所5年期AAA級企業債的5.0270%,對于信用評級為AAA級的同仁轉債我們取5%的到期收益率水平,據此計算可得同仁轉債的純債價值為86.69元,純債價值一般。

　　近兩周股指大幅反彈,市場情緒明顯好轉,偏股型轉債價格隨正股節節攀升,不過轉債整體估值水平僅略有提升,整體變化不明顯。目前市場上交易較為活躍的轉債中,南山轉債與同仁具有一定可比性,南山在轉換價值96元附近時,轉債價格在105元附近,同仁的轉換價值更高,盤子較小,估值水平可能略高于南山。我們利用LSM模型為同仁轉債估值,取12%-15%的隱含波動率水平,以同仁堂17.5元的股價來計算,對應的轉債價值在105.76-108.27元之間。

　　綜合考慮當前的市場環境及正股情況,我們認為同仁堂股價在17.5元附近時,同仁轉債上市后的價格中樞在105.76-108.27元附近的可能性較大。對應網下單次申購收益在0.0897%-0.1288%附近,乘以70計算的年化收益率在6.28%-9.01%附近。由于同仁申購遇冷,且近期市場表現較好,同仁的申購收益總體可能較高。建議意在申購收益的投資者可在轉債價格超過106元后擇機拋售,對于長期看好公司發展和股價表現的投資者,轉債上市初期可能提供較好的買入時機。

　　風險提示

　　正股及轉債市場調整風險。