光大證券股份有限公司 熊偉,郜彥偉,蔡萬科


　　信用債投資的行業(yè)選擇:經(jīng)濟(jì)初步下臺(tái)階之后,信用債利率將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)。宏觀環(huán)境上看,伴隨著企業(yè)主動(dòng)去庫存行為的結(jié)束,宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn);但產(chǎn)能投放的高峰將至,而政策刺激的空間有限,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度并不會(huì)太高。由于行業(yè)盈利并沒有明顯恢復(fù),財(cái)務(wù)費(fèi)用下降的幅度也遠(yuǎn)未到位,企業(yè)的籌資需求依舊旺盛。宏觀平淡期,資金面的季節(jié)性特征和債券供給的節(jié)奏將引導(dǎo)收益率的波動(dòng)。在行業(yè)選擇上,相對(duì)看好公用事業(yè)、家電、食品飲料,而相對(duì)回避鋼鐵、有色、機(jī)械設(shè)備等中游制造行業(yè),對(duì)于醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易則要從個(gè)券上精選。需要說明的是,盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析上,煤炭行業(yè)處于相對(duì)較差的結(jié)果,但考慮到電煤價(jià)格市場(chǎng)化、煤炭盈利基數(shù)較大等因素,我們并不回避這一行業(yè)。

　　一級(jí)市場(chǎng)新券:12月7日至12月13日,一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行19支短融(含2支超短融)、12支中票、3支公司債和22支企業(yè)債(19支城投),發(fā)行規(guī)模分別合計(jì)196、174、59.7和257億。從主體評(píng)級(jí)看,有10支AAA級(jí)、10支AA+級(jí)、20支AA級(jí)、13支AA-級(jí)和2支A+級(jí)。本周中短期非金融企業(yè)債務(wù)工具定價(jià)中樞小幅上行,1年期、3年期、5年期、7年期和10年期債務(wù)工具定價(jià)中樞分別平均上行3BP、2BP、1BP、1BP和2BP。

　　二級(jí)市場(chǎng)回顧:成交活躍,收益率小幅震蕩。銀行間方面,7天回購利率下行4個(gè)BP至2.98%。央行逆回購縮量,公開市場(chǎng)凈回籠;經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及資金面跨年背景下,信用債短端收益率下行,而長(zhǎng)端小幅上行。交易所方面,上證指數(shù)大幅反彈,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,交易所信用債成交活躍。

　　投資策略:高票息+杠桿

　　明年實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率將呈回落后逐步企穩(wěn)的態(tài)勢(shì),從而制約收益率上行空間;而構(gòu)成收益率下限制約的通脹則呈現(xiàn)溫和上行的態(tài)勢(shì)。因此,從這個(gè)角度來看,明年信用債收益率整體波動(dòng)幅度相對(duì)有限。在融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大背景下,信用債將延續(xù)今年的擴(kuò)容態(tài)勢(shì),存量資金調(diào)整將繼續(xù)有利于債券的需求。基于以上邏輯,2013年在供需兩旺下可以通過吃票息、加杠桿獲得穩(wěn)定的絕對(duì)收益。