東方證券股份有限公司 孟卓群


　　研究結論

　　本周轉債隨正股上漲,估值水平變化不大。平均隱含波動率為8%,具體品種來看,工行轉債估值修復較為明顯,國電也出現小幅回升,而國投、重工、巨輪等估值水平小幅下降。

　　轉債極低的估值水平及較強的股性有望提升市場反彈過程中的轉債收益,可逢低增加轉債倉位。上周我們已經提示,近5周轉債估值水平低位徘徊,已呈現跌無可跌之勢,機構減持轉債動力不強,且由于信用債存在一定風險,股市明年有反彈機會,我們看好轉債中期表現,建議投資者耐心持有。不過市場的反彈比我們預想的來的更快,本周在市場上漲的帶動下,久違的做多熱情被燃起,且由于轉債特別是股性較強的品種估值水平處于極低狀態,估值彈性較大,在市場上漲的過程中表現甚至超過正股。我們近一個月持續推薦的石化工行國投重工及南山轉債表現均不俗。從短期的情況看,市場在持續大半年下跌后有進一步超跌反彈的動力,短期內經濟形勢的穩定也有助于股指的表現,且本周轉債上漲后估值水平整體并未有所提升,如果股指繼續反彈,股價及估值可能成為推動轉債上漲的雙重因素。不過需適當警惕股指短期內大幅反彈后的回調壓力。從中期的角度看,轉債及股指偏低的估值水平有較強的恢復動能,債基轉債倉位三季度已降至年內新低,且明年我們對債市的觀點中性偏謹慎,轉債機會成本下降,建議投資者逢低增加轉債倉位。

　　石化轉債是反彈配置首選,工行、國投、南山可繼續持有,重工可中性配置。

　　短期內市場反彈的主要力量還是估值水平較低,業績有支撐的板塊,石化、工行、國投等都是首先受益的品種,我們建議投資者優先加大對石化轉債的配置,成品油調價幅度更加到位對提升中石化長期盈利和估值均有正面推動作用,是我們最看好的轉債品種之一。工行及國投轉債溢價率較低,股性很強,也可繼續持有,不過前期兩者正股表現較強,接下來漲勢可能趨緩。南山轉債及重工轉債的股性稍弱,且正股基本面周期性轉暖的機會尚不明確,如果股指反彈幅度不高,可能漲幅相對有限,考慮到風險同樣不大,可適當配置,二者優選南山。

　　轉債動態提示:中鼎股份(000887,未評級)已連續17個交易日股價低于轉債回售觸發價,可關注為避免回售而產生的股票套利機會。

　　同仁堂可轉債申購遇冷。在對申購收益預期不高的情況下,本次同仁轉債申購遇冷,網上網下累計申購資金僅400億元,中簽率達0.7785%。市場對同仁申購量不大已有準備,但最終的申購資金量還是低于市場預期,市場一致預期形成后事情往往向相反方向演繹。考慮到同仁的中簽率較高,如果上市前一段時間股價能維持在當前水平附近,同仁上市后的價格有望超過105,乘以70計算的網下年化申購收益可能超過5%。

　　風險提示

　　供給壓力、正股調整、債市調整