海通證券股份有限公司 姜金香


　　2012年12月4日中債網發布了2012年11月債券托管量數據。截止11月末,債券總托管量為23.47萬億元,其中國債托管量升至7.37萬億元(其中記賬式國債7.01萬億元,儲蓄國債0.36萬億元),較10月末增加了326.8億元;政策性金融債增加幅度仍在千億級別以上,11月新增1105億元至7.7萬億元;企業債托管量增加至2.2萬億元,當月增幅為633億元;中票托管量11月增加315.5億元,至2.5萬億;央票托管量11月減少822億至2.2萬億。自9月以來,中債網不再統計短融的托管數據,而由上清所統計,目前上清所尚未披露11月短融數據,因此本報告的分析并未考慮短融,后期我們將繼續關注短融數據。

　　商業銀行:配臵低谷,較多增持政策性金融債。11月商業銀行債券持倉總量僅增加了401億元至15.6萬億元。增持幅度相對其他市場主體較小。從商業銀行持有券種的角度來看,增持政策性金融債1010億元,增持國債、企業債和銀行債分別是130、72和25億元,減持其他券種822億元。政策性金融在商業銀行債券中的配臵比例增加了0.54%至40.78%,其他券種配臵比重基本沒有變化。

　　保險機構:大幅度減倉,減持國債、企業債、銀行債和政策性金融債,但增持中票。11月保險機構持倉總量較上月減少1473億元至2.1萬億。保險減倉量遠遠大于其他機構。從增持券種的角度,保險機構對國債、政策性金融債、企業債和商業銀行債均減持,分別為240、359、400和405億,配臵比重分別下降了但對于中票則增持了68億元,使中票的配臵比例上升了0.54%到3.59%。國債、企業債、商業銀行債的配臵分別下降了0.11%、0.25%和0.1%,且由于這三類債減持比重較大,使政策性金融債,雖然減持,但配臵比重反而上升0.2%。為什么保險機構大幅減倉,我們試圖從保費收入中找到證據,由于11月保險公司經營數據尚未披露,但我們通過分析近幾年保費收入規律來看,11月費保費收入沒有大幅減少的情況,且10月份保費收入仍保持增長的趨勢,因為我們認為是因為保費收入下降導致保險公司減持債的概率非常小。另外由于近三個月中債網并不統計短融的數據,而統計短融數據的上清所尚未公司11月短融托管情況,因為有一種可能是保險機構減持的債券有可能去配臵短融了,但這種解釋是否合理還有待上清所披露11月短融數據。如不是這個原因,那最有可能的是保險機構看空債市,主動減倉。

　　基金:市場配臵的主力,主動增持國債、政策性金融債、企業債和中票,大幅加大了商業銀行債的配臵比重。11月基金的債券持倉總量上升了2452億元至近2.4萬億元。其中,分別主動增持了國債、政策性金融債、企業債和中票273、388、763和175億元,大幅增持商業銀行債829億,使11月基金在商業銀行債的配臵比重上升了2.79%。另外國債和企業債的配臵比重也增加了0.81%和0.95%,而政策性金融債和中票配臵比重下降了0.81%和3.3%。11月新發行債券型基金387.9億元,大大超過以前月份,假設這部全部配臵債券,則除去這部分的增量,基金增持債券也增持2000多億元。

　　券商:券種內部結構調整,增政策性金融債和中票,減國債和企業債,總體規模變化不大。11月券商持倉量較10月僅增加2億元至1534億元。從券種上來看,券商增持政策性金融債和中票各14億和20億,減持國債和企業債各8億和23億。在配臵比例上,中票和政策性金融債分別增加1.26%和0.9%,企業債和國債分別下降1.56%和0.5%。

　　總體而言,11月各機構投資者對各債券券種觀點分歧較大,基金看多、保險看空、銀行券商穩定。國債主要是基金和商業銀行的托管量上升,保險的托管量下降;政策性金融債主要是商業銀行和基金的托管量上升,保險的托管量下降;中票和企業債主要是基金的托管量上升,保險的托管量下降。