中信建投證券有限責任公司 黃文濤，楊曉磊


　　11月國內主要宏觀數據預測。11月食品價格逐步回升,預計11月CPI為2.1%;預計11月固定資產投資增速在20.7%左右;

　　11、12月出口增速將低于10月份,進口低迷依舊,預計11月進口同比增速0.7%,出口同比增速6.9%。預計11月全社會消費增速在14.3%左右,全年消費增速在14%;隨著經濟短期企穩,財政存款逐漸進入投放期,加之去年同期基數較低,預計11月M1、M2增速分別為6.5%和14.2%;預計11月新增信貸額5000億,與上月基本持平。

　　11月PMI繼續回升至50.6。11月中國制造業采購經理指數(PMI)為50.6,比上月回升0.4個百分點,高于近四年平均值。我們判斷12月PMI還將繼續回升。分項目來看,生產指數、新訂單指數穩定回升;產成品庫存指數、原材料庫存指數小幅回升;原材料購進價格繼續回落,顯示去庫存活動已開始轉向補充庫存。我們判斷目前國內經濟基本企穩,但反彈的持續性仍需觀察。

　　美國經濟階段高點恐出現。美國商務部11月29日數據顯示,其三季度GDP環比折年率上調到2.7%,為今年以來的最快增速,遠高于此前公布的2.0%的初值。我們認為修正后的三季度GDP增速雖已創了一個階段新高,并非是美國經濟復蘇動力強勁的信號,反而暴露出在經濟增速階段性走高情勢下,其支撐動力相對脆弱。預計未來幾個季度其景氣指標進一步回落的可能性較大,2013年的美國經濟增速很可能將呈現兩頭(1、4季度)偏高中間(2、3季度)偏低的走勢。

　　短端下行受限,長端蠢蠢欲上,交易機會難覓。四季度經濟回暖和CPI上行已達到市場一致預期,長端收益率已逐步反映此利空,經濟基本面回暖預期對長端沖擊有限:12月中上旬預計資金面仍將保持平穩寬松的狀態,在基本面和資金面兩股力量的相互對沖下,除非基本面出現超預期驚喜,長端收益率上行空間并不大。

　　短端下行空間亦有限:盡管近期資金面寬松態勢不變,但資金成本改善空間并不大,短端進一步下行受阻。12月下旬受制于年末因素,資金面或現短期緊張,加大收益率上行壓力。