海通證券股份有限公司 徐瑩瑩


　　提醒年末配置時機,中期持有期策略為主:隨著12月份銀行年末資本充足率考核的臨近,年底資金面抽緊時點,信用債收益率仍將上行,年末時點沖擊為配置和短線交易性操作提供了機會。中期來看,假設未來3個月和未來6個月中短期票據收益率曲線維持現狀,則各評級各期限品種3個月持有期收益在1.5%以內,6個月持有期收益基本在3%以內。總體策略上,仍然維持和執行前期觀點,債市的風險因素已經陸續接近尾聲,仍然可以繼續配置,盡管信用債的大行情展開時間需要等待,但等待中的持有期策略仍然較好。策略上維持挑選期限為中長期(5-7年)AA及質優AA-的信用債,品種上優先選擇城投債,規避股東背景薄弱特別是民營的產業債。

　　利潤數據小幅回升,信用風險降低并非一蹴而就:銷售利潤率小幅企穩,總資產周轉率顯著回升,共同拉動資產收益率抬升。另一方面,PPI與購進價格同比變化的剪刀差本月有所震蕩,但總體仍處上升通道,以價格衡量的企業盈利空間好轉。然而需求回升的不確定和產能折舊的影響仍是工業企業利潤回升的桎梏,短期的回升仍將是較為溫和的。信用債市場對于回暖的數據反映平淡,我們認為,隨著經濟小幅回升,和部分行業的弱反彈,信用風險較前期有所降低,但考慮到反彈并非一蹴而就,且行業虧損家數占比仍維持高位,化工、能源、金屬等強周期制造業目前仍是信用風險相對集中的行業。

　　供給沖擊已過,收益率總體上行:11月新發短融1478億元,到期1191.4億元,新發以到期后的滾動發行為主,凈供給近300億元;中票發行1075.1億元,到期545.6億元,凈供給500億元左右;企業債發行652億元,到期103億元,凈供給550億元;公司債發行435.7億元,無到期。11月全月信用債累計新增供給1800億元。總體而言,信用債供給沖擊已過。一級市場發行利率來看,全月交易商協會估值中樞以上行為主,5年期上行幅度最大,僅有AA-級3-5年期中票中樞下行。考慮到債市特別是信用債仍然會有較好的持有期回報,市場對于10月份數據的回暖反應較為中性。在年底資金面沖擊時機、信用債回調之際,可繼續配置。