東方證券股份有限公司 孟卓群


　　研究結論

　　本周轉債微幅調整,估值水平變化不大。平均隱含波動率為8%,具體品種來看,重工、巨輪等表現強于正股,估值水平有所回升。

　　轉債抗跌特征明顯,部分偏債型轉債受債市調整帶動小幅下跌。本周股市跌破2000點,中小盤轉債股普遍跌幅較大,轉債走勢較為抗跌,股性中等偏強的品種中南山、重工、巨輪等跌幅明顯小于正股。從轉債估值水平的變動看已連續5周基本穩定,沒有出現進一步的下降,顯示在估值水平已經很低,債性已經較大程度上顯現、機構倉位較低的情況下投資者進一步減持轉債的動力不強。不過近一個月以來受經濟形勢略有轉好,貨幣政策短期內進一步寬松無望等因素影響,高評級信用債收益率出現一定幅度調整,這對偏債型品種的價格產生一定負面影響。我們認為短期內在經濟有所改善、年末資金緊張預期存在等因素影響下,信用債收益率有繼續小幅調整的壓力,偏債型轉債可能略受影響。同時由于短期內股指的弱勢無扭轉跡象,轉債可能一段時間內處于有價值無趨勢的狀態中,持有轉債的投資者仍需承受機會成本。

　　從相對長的情況看,我們認為明年股市如有反彈的機會,轉債較低的估值水平以及適中的股性將有助于轉債充分分享股指反彈收益,而屆時債市的風險可能有所加大。建議耐心保留原有轉債倉位。

　　股指震蕩背景下重點持有石化、中行轉債,適當持有工行、國投、重工及南山轉債。目前石化債底為92元,對轉債價格有較強的支撐作用,另一方面今年以來,成品油價格的調整幅度明顯更加到位,成品油定價機制改革預期也在逐步升溫中,這對中石化煉油業務盈利狀況的趨勢性反轉奠定了堅實的基礎,中石化是目前流動性較好的轉債中攻守兼備特征最明顯的轉債,可繼續持有。中行轉債未來轉股價修正有較強不確定性,短期內難度較大,可作為安全邊際較高的品種配置。工行轉債股性最強,工行股價在市場大幅調整的時候再一次體現出較強的抗跌性,不過如果市場出現反彈其向上彈性也比較有限,可適當持有。國投轉債近期漲勢持續較好,主要受到三季度二灘盈利較好以及火電盈利回升等因素帶動,考慮到正股仍處于上升趨勢中且轉債溢價率較低,先前買入的投資者可繼續持有,但該位置繼續追高的風險也在加大。重工及南山轉債在正股持續調整的背景下股性有所下降,短期跟隨大勢難有明顯機會,不過總體股性在轉債中屬于偏強的品種,可適當配置。

　　轉債動態提示:中鼎股份(000887,未評級)已連續12個交易日股價低于轉債回售觸發價,可適當關注為避免回售而產生的股票套利機會。

　　同仁轉債周二申購:我們預計申購同仁賺錢效應不明顯,在資金成本在3%左右,上市價格不確定性較大,申購資金量可能不會太低的情況下,申購收益可能不能覆蓋資金成本。不過我們認為同仁正股基本面穩健,轉債規模較小,預計上市破發的可能性較小,申購同仁轉債虧損的概率較低,建議投資者可少量參與申購。

　　風險提示

　　供給壓力、正股調整、債市調整。