東方證券股份有限公司 邵宇


　　事件:國家統計局11月27日公布的工業企業主要效益指標顯示,今年1-10月份規模以上工業企業實現主營業務收入736970億元,實現利潤40240億元,同比增長0.5%。

　　工業企業主營業務收入增速繼續回升.

　　今年前10個月規模以上工業企業主營業務收入同比增長10.3%,較前9個月提高了0.1個百分點;其中,當月主營業務收入同比增長11.4%,較上月上升了1.6個百分點,當月主營業務收入增速連續3個月回升;規模以上工業企業主營業務收入增速回升態勢比較明顯。通脹和工業增加值增速均有所回升是工業企業主營業務收入增速回升的主因,10月份工業增加值同比增速較上月提高了0.4個百分點,PPI同比增速提高了0.8個百分點。

　　工業企業盈利增速大幅反彈.

　　10月份工業企業利潤額累計同比增長0.5%,較前9個月的累計增速提高了2.3個百分點;其中,10月份當月企業利潤額同比上升20.6%,較上月提高了12.8個百分點;工業企業盈利增速連續兩個月明顯回升。本月工業企業盈利增速大幅反彈主要受到主營業務收入增速回升和利潤率好轉的影響。前10個月規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.37元,較上月下降了0.05元,主營業務成本連續2個月下降;成本的下降使得利潤率有所回升,今年前10個月工業企業主營業務收入利潤率為5.46%,較上月提高了0.1個百分點。

　　工業企業主動去庫存壓力明顯下降.

　　1-10月份規模以上工業企業產成品庫存同比增長了8.3%,較1-9月份下降了1.8個百分點,其中當月產成品庫存同比下降53%,工業企業產成品庫存增速連續12個月下降。從產成品庫存增速和主營業務收入占比情況來看,目前工業企業產成品庫存進一步趨于正常水平,10月份產成品庫存相對主營業務收入占比為4.08%,僅較去年同期高0.05個百分點。在工業企業主營業務收入和盈利增速有所回升的背景下,企業庫存水平進一步接近正常水平意味著企業主動去庫存壓力將顯著下降。

　　應收賬款增速明顯下滑或許意味著本輪庫存調整將比較曲折.

　　10月份規模以上工業企業應收賬款累計增長15%,較上月下降了1.5個百分點,應收賬款增速創新低。從歷史情況來看,工業企業應收賬款增速往往領先產成品庫存增速2個季度左右,應收賬款同比增速出現反復或許意味著本輪庫存調整周期將比較曲折。

　　風險提示.海外經濟增速超預期國內政策操作失誤風險值得關注.