東方證券股份有限公司 邵宇


　　事件:人民銀行于11月12日公布了金融統計數據,10月份M2同比增長14.1%,M1同比增長6.1%,人民幣新增貸款規模為5052億元。

　　研究結論

　　利率市場化正快速推進。10月社會融資規模為1.29萬億元,比上年同期多5038億元,但比上月少3616億元。從結構上來看,人民幣信貸5052億元,僅占39%;委托貸款和信托貸款占比達到19%;企業債券融資占23%。社會融資總額中信貸規模占比顯著下降、委托貸款、信托貸款以及企業債券融資規模占比大幅上升,這反映了利率市場化正在快速推進、企業不斷擴大低成本的融資渠道。

　　季初存款明顯減少,貨幣增速有所回落。10月新增人民幣存款減少了2799億元,其中居民存款減少6639億元、企業存款減少1158億元,但財政存款增加了4806億元,季末沖存款效應是造成本月居民和企業存款減少的主因。

　　存款的減少使得貨幣增速有所回落,10月份M1同比增長6.1%,M2增長14.1%,分別較上月下降了1.2和0.7個百分點。

　　新增信貸規模偏低,但結構出現明顯改善。10月新增人民幣貸款僅5052億元,比上月減少1180億元,比去年同期少816億元,新增信貸規模偏低。

　　從結構來看,本月新增信貸結構明顯改善,短期貸款及票據融資僅占40%,而中長期貸款占比提高了10個百分點,其中新增企業中長期貸款規模較上月提高408億至1685億元,創下今年2季度以來的最高水平。

　　成本優勢仍然顯著,債券融資規模或將繼續加大。盡管央行持續降息和降準使得銀行貸款利率持續下降,而今年6月份以來企業債券收益率不斷上升,但目前企業通過債券融資的成本仍然顯著低于銀行貸款。AAA級企業債券的收益率在相應期限銀行貸款基準利率打九折基礎上仍有10%-20%的成本優勢,5年期以內的AA級企業債券收益率在相應期限的銀行基準貸款利率基礎上有10%以上的成本優勢、5年期以上收益率略低于銀行基準貸款利率。

　　因此,考慮到債券融資成本顯著低于銀行貸款以及債券發行的管制在放松,預計未來債券融資規模將繼續加大。

　　當前利率市場化過程中,銀行資金來源端的壓力相對較小,而資金投放端的競爭壓力將不斷加大。從市場競爭角度來看,由于其他理財類產品過往的收益狀況不太理想以及銀行存款客戶的粘性較大,目前銀行資金來源的壓力比較小,但隨著企業融資渠道的擴寬,企業越來越傾向于通過低成本的渠道融資,預計未來銀行信貸投放將面臨的競爭將加大。

　　風險提示

　　海外經濟的風險及國內政策操作失誤的風險值得關注