東方證券股份有限公司 邵宇,高子惠


　　研究結論

　　通脹低位運行,四季度CPI同比均值或在2.1%附近。10月CPI低于預期主要由于食品環比明顯低于季節性。10月受天氣影響蔬菜供給充足,鮮菜價格降幅較大,天氣轉涼后,蔬菜價格將逐步趨穩回升,商務部公布11月4日一周蔬菜價格環比上升0.7%。10月非食品持平于歷史均值,四季度經濟企穩回升將帶動非食品環比增速在歷史均值附近。估計11月份CPI同比或為2.0%,四季度CPI同比均值或為2.0-2.1%,預計短期內經濟形勢好轉態勢還將持續。本月固定資產投資、社會消費品零售額和工業增加值增速繼續回升。新一輪基建投資發力、通脹回落帶來的購買力提升、去年基數效應較低以及去庫存壓力趨緩等因素是經濟形勢持續好轉的主要原因。預計短期內經濟形勢好轉的態勢還將延續。

　　預計11月下旬資金面將環比10月下旬有改善。10月份R001和R007均值分別為2.75%和3.22%,高于9月均值2.93%和3.50%的水平,說明10月份的超儲率較9月有所提升。10月下旬以來人民幣兌美元即期成交價格頻繁漲停,10月外匯占款增量或多于9月份;假設10月外匯占款增量為2000億元,則10月超儲率為2.23%左右。11月份央行需再滾動2000-3000億左右的資金到12月到期,11月底超儲率可以達到2.1-2.2%的水平。11月初以來資金面相對寬松,但回購利率仍然高于10月份的低點。由于財政存款將在11月中下旬提前釋放、外匯占款持續回升,預計11月中下旬的資金面環比10月下旬將有所改善。

　　債市在基本面好轉與“通脹偏低+流動性改善”的博弈中震蕩。通脹水平低于預期對債市構成利好,但同時經濟反彈,短期內經濟好轉態勢還將持續,預計將會提升市場風險偏好情緒,債市將在通脹偏低與基本面向好的博弈中震蕩,利率債收益率仍有小幅上行的風險。11月下旬資金價格將低于10月下旬,屆時流動性改善若帶動債市收益率小幅下降,我們認為這是利率債“出票”的機會。債券大機會難尋,但在通脹偏低、經濟內生動力仍然不足的情況下,整體風險也不大。信用債方面,可適當配置3年左右中票、3-5年期企業債。

　　風險提示

　　國內政策刺激力度過小及信用違約風險值得關注。