東方證券股份有限公司 孟卓群


　　本周轉債隨正股調整,估值水平略有下降。平均隱含波動率降至8%的水平,具體品種來看,國投、川投、國電、巨輪等多數轉債的估值水平有所下降,僅重工、恒豐的估值水平小幅回升。

　　轉債長期價值明顯,短期趨勢受制于股市。目前偏債型轉債接近債底的價格以及偏股型轉債極低的轉股溢價率水平無不反應了投資者低落的情緒以及對股票走勢悲觀的看法,從稍長時間看,轉債顯著低估的狀況終會得到扭轉,且目前股性較強的轉債替代正股價值明顯,這都有助于轉債長期投資價值的體現。不過短期內,股市的持續走弱還在不斷的打擊投資者情緒,期待中的十八大行情并未出現,在十月經濟數據好轉的情況下股指也沒有任何正面反應,外圍悲觀情緒重燃,這些因素均令轉債投資者對中短期內轉債及正股的行情不抱希望,轉債的價格及估值水平充分了反應了這種現狀。由于短期內的賺錢效應不明顯,股指的弱勢無扭轉跡象,轉債可能一段時間內處于有價值無趨勢的狀態中,持有轉債的投資者仍需承受機會成本。但預計該位置向下空間較小,即使假設股指創新低,在債市流動性不出現大問題的情況下,當前債底價值仍能給轉債價格帶來足夠支撐。另一方面,我們認為目前信用債收益率進一步下降空間很小,縮減原有轉債倉位轉至信用債的意義不大,一旦股指有小波段反彈行情,轉債收益比較容易超過信用債,因而目前我們傾向于建議投資者至少可以保留原有的轉債倉位,是否增加倉位可視十八大后政策的動向而定。

　　股指震蕩背景下重點持有安全邊際高且有一定彈性的石化、中行轉債,適當持有股性較強、安全邊際稍弱的工行、國投、重工及南山轉債。目前石化債底為92 元,對轉債價格有較強的支撐作用,另一方面今年以來,成品油價格上漲的幅度明顯超過同期原油價格的漲幅,成品油價格的調整幅度明顯更加到位,這對中石化煉油業務的持續盈利奠定了堅實的基礎,中石化是目前流動性較好的轉債中攻守兼備特征最明顯的轉債,建議繼續持有。中行轉債價格僅高出債底不到兩元,未來轉股價修正的預期仍存在,可作為安全邊際較高的品種配置。工行轉債近期溢價率持續為負,如果股價受大盤拖累再度走弱,工行轉債有進一步調整的風險,但工行三季度不良貸款率維持較低水平,息差與二季度比也未出現下降,建議逢低配置。

　　國投轉債近期漲勢較好,主要受到三季度二灘盈利較好以及火電盈利回升等因素帶動,建議繼續持有。重工及南山轉債股性較強,在無轉股價修正的情況下,股價波動對轉債影響較大,轉債安全邊際稍弱,建議適當持有。

　　轉債動態提示:新鋼連續11 日股價低于轉債回售觸發價;同仁堂可轉債已拿到證監會核準文件。

　　風險提示:供給壓力、正股調整、轉債估值偏高。