■本報記者 柳燈

　　中小企業私募債發行難，券商欲通過分級設計提振銷售，但實際效果尚需觀察。同時，放開私募債需謹慎，有待監管層進一步完善相關制度。

　　分級設計提振銷售

　　據Wind資訊統計，6月至9月，分別有26只、9只、12只、5只私募債完成發行，總金額分別為26.83億元、9億元、14.4億元、4.9億元，平均票面利率分別為9.22%、8.96%、8.56%、8.84%，最高利率分別為13.5%、11%、10%、10%。 10月，4只私募債中，2只利率為9.5%和8%，3只總金額為4.3億元。

　　公募基金似乎也不熱情，除匯添富專戶基金，僅3只基金以私募債為投資標的。私募債陷入“叫好不叫座”的尷尬，為提振銷售，券商開始創新。

　　據了解，在私募債銷售過程中，與基金專戶、信托等產品綁定，將產品按照一定比例分拆成優先級和劣后級，優先級獲得5%左右的固定收益，劣后級承擔較高風險和可能高達15%的收益。

　　多家承銷商表示，正計劃通過結構化設計來提振私募債銷售。也有基金公司表示，隨著市場擴容、投資主體增加，以及基金專戶投資單一券種比例限制的松綁，將深度介入這一領域。

　　目前，市場上尚未大規模推出這類分級產品，在風險分散、具體運作等方面，其也尚需進一步獲得投資者、監管部門認可。

　　“分級設計對私募債銷售有一定促進作用。聽說有券商在這么做，基金、信托也可以做類似的產品。 ”上海某券商固定收益部研究員告訴本報記者，私募債的評級比較低，甚至沒有評級，所以想進銀行資金池很難。采用這種方式，能通過一些銀行的審批流程，通過銀行募集優先自己，把產品的規模做大。同時，也能解決一般情況下，因評級過不了關，銀行不能直接購買私募債的限制。

　　實際效果或不大

　　“但是否能對銷售有很大改觀不太好講，畢竟剛剛推出來，市場做的也不多，還得觀察一陣子。 ”上述固定收益部研究員表示，目前私募債銷售主要還是看承銷商的承銷能力，承銷實力不夠的，可以嘗試分級設計。

　　“從銷售的角度，分級設計細分了投資者，高風險偏好者可以獲得更高的收益，穩健投資者也可以通過優先級參與，進一步拓展了目標客戶的范圍。 ”上海證券基金評價研究中心首席分析師代宏坤[微博]告訴本報記者，理論上會促進銷售，但實際上到底有多大的促進作用，還要再具體看。

　　“理論上有一定的促進作用，但估計實際效果不會很大。 ”ChinaVenture投中集團[微博]分析師李玲告訴本報記者，5%的優先級收益率，對投資者并沒有特別大的吸引力，現在很多理財產品也能達到這個收益率，私募債有違約風險，從風險收益對等看，吸引力有限；15%的劣后級收益率，肯定會在流動性、資金選擇等方面有各種限制，15%能否保證也不太好說。

　　“分級產品做私募債應該有很大問題吧。私募債存在流動性問題，一個產品實際投資比例不會很大，也沒有完全匹配的運作方式。 ”新浪倉石研究中心研究員李駿則告訴本報記者，券商層面，第一批做私募債的都虧錢了，在盈利情況這么差的情況下，不會在一個不盈利的業務上投很大精力。

　　“要提升銷售，肯定不能靠券商單方面設計分級產品來提高，根源上還是得從中小企業入手。 ”李玲認為，考慮各種風險，低于10%的票面利率已不足以吸引投資者；票面利率加上承銷、擔保等費用，實際利率超出10%，對企業負擔太重，優質企業可以選擇其他渠道。這是一個需要權衡的問題。

　　尚待制度完善

　　截至10月底，滬、深交易所已接受私募債發行備案126筆。私募債發行放緩，面對中小企業依舊強烈的融資需求，是否該適當放開私募債審批，讓更多企業發債？

　　“私募債目前發得這么多，是否放開還是應該慎重�！贝�宏坤告訴本報記者，因為私募債風險非常高，不需要評級、沒有凈值產要求、發行規模不受太多限制，比國外標準還低，完全放開的話，會造成比較壞的影響。

　　“現在發行進度逐漸放緩，審批嚴格可能是為了更多地保護投資者。同時，一些條件比較好的企業可能覺得10%的利率太高，不太愿意選擇私募債方式。兩方面的原因都有，而不是放開審批就行了。從根本上來說，還是需要監管部門從制度完善這方面入手。 ”李玲告訴本報記者，希望監管部門能夠更加完善監管、評級、發債之后整個市場的償付體系建設等制度，使風險和收益對等。