董云峰

　　一如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣，江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司(下稱“賽維”)4億元短期融資券即將順利兌付。昨日，離“11江西賽維CP001”到期兌付日不到一周，賽維發(fā)布兌付公告，正式啟動(dòng)短融兌付程序。

　　“11江西賽維CP001”發(fā)行于2011年10月17日，發(fā)行總額4億元，票面利率7.59%，到期兌付日2012年10月21日；主承銷商為招商銀行，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司(下稱“新世紀(jì)”)。去年12月初，賽維還在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了5億元3年期中票。

　　根據(jù)交易商協(xié)會(huì)規(guī)定，債券發(fā)行人通常要在兌付日前5個(gè)工作日，通過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)和登記托管機(jī)構(gòu)網(wǎng)站公布本金兌付和付息事項(xiàng)；全部?jī)陡顿Y金將由上海清算所劃付至債券持有人指定的銀行賬戶。

　　賽維評(píng)級(jí)降至BBB+

　　近年來(lái)，作為全球光伏巨頭的賽維，深陷虧損泥潭，流動(dòng)性壓力居高不下。2012年6月底至今，新世紀(jì)連續(xù)三次下調(diào)賽維評(píng)級(jí)，目前其主體評(píng)級(jí)已經(jīng)被降至BBB+，展望為負(fù)面；賽維發(fā)行的中票“11賽維MTN1”與短融“11江西賽維CP001”，分別被降至BBB+和A-2。

　　今年7月17日，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》曾獨(dú)家報(bào)道《賽維債務(wù)財(cái)政兜底 叩問(wèn)政府企業(yè)邊界》，率先揭露江西省新余市政府計(jì)劃動(dòng)用財(cái)政資金為賽維的一筆信托貸款兜底，賽維償債危機(jī)浮出水面，引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注。

　　賽維成立于2005年，2007年在美國(guó)上市；在地方政府的大力支持下，短短數(shù)年內(nèi)，賽維迅速崛起為與無(wú)錫尚德比肩的全球光伏巨頭。金融危機(jī)以來(lái)，在全球性產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，光伏產(chǎn)品價(jià)格直線下跌，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境急轉(zhuǎn)直下。

　　不僅如此，繼5月份美國(guó)商務(wù)部對(duì)中國(guó)出口美國(guó)太陽(yáng)能電池反傾銷初裁后，今年9月，歐盟委員會(huì)也正式啟動(dòng)了對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品反傾銷的立案調(diào)查，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備制造行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)一步惡化。

　　新世紀(jì)上月底公布的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，受光伏行業(yè)景氣度持續(xù)下行、光伏產(chǎn)品需求嚴(yán)重不足、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降影響，2012年7月賽維開(kāi)工率環(huán)比大幅下滑，硅片、電池片和組件開(kāi)工率分別為14%、10%和14%。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前7月，賽維毛利率為-9.16%，7月單月毛利率為-16.05%，銷售收入與成本倒掛加�。磺�7月公司凈虧損13.49億元，7月單月虧損比6月增加2.67億元，凈虧損呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　截至2012年7月末，賽維總資產(chǎn)為280.35億元，總負(fù)債為246.98億元(其中有息負(fù)債180.63億元)，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.10%；前7月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-10.74億元，7月單月經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-7.30億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出增加。

　　“由于短期內(nèi)待償還有息債務(wù)規(guī)模大，因此江西賽維面臨突出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。”新世紀(jì)并稱，同時(shí)關(guān)注到賽維正在積極尋求企業(yè)重組，但短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)重組的難度較大。

　　基于此，在最新的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中，新世紀(jì)將賽維主體評(píng)級(jí)由A下調(diào)至BBB+，“11賽維MTN1”由A下調(diào)至BBB+，“11江西賽維CP001”由A-1下調(diào)至A-2；至此，賽維成為繼福禧、海龍之后，極少數(shù)低于A級(jí)的短融發(fā)行人。

　　海龍式兜底重演

　　而賽維短融的最終結(jié)局，不過(guò)是海龍式兜底的重演。中報(bào)顯示，截至2012年6月底，賽維擁有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物僅為2.962億美元，而年內(nèi)將有大約20億美元債務(wù)到期，其償債資金缺口龐大，單靠自身力量不可能渡過(guò)難關(guān)。

　　另有媒體報(bào)道稱，今年4月，在江西省政府的推動(dòng)下，賽維從國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行拿到了20億元資金，顯示政府兜底早已開(kāi)始。

　　除了賽維，另一家短融發(fā)行人新中基近日同樣爆發(fā)了信用危機(jī)。上周五，中誠(chéng)信國(guó)際將新中基主體評(píng)級(jí)由A降至CC，將“11新中基CP001”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)由A-1下調(diào)至B，均列入繼續(xù)降級(jí)的觀察名單。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2012年10月11日，新中基已經(jīng)有8筆5.26億元貸款逾期，其中1026萬(wàn)元已被銀行提交至法院申請(qǐng)重組；到今年底，新中基尚有6.94億元到期債務(wù)需要償還。

　　對(duì)此，招商證券(微博)分析認(rèn)為，新中基連續(xù)兩年虧損，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到103.58%，已經(jīng)基本喪失獨(dú)立償債和對(duì)外融資能力。招商證券同時(shí)指出，為了避免下屬企業(yè)融資成本和渠道的惡化，新中基實(shí)際控制人新疆建設(shè)兵團(tuán)，對(duì)新中基有著較強(qiáng)的支持意愿，并且具備兜底能力。

　　“從海龍到賽維，允許銀行貸款展期乃至違約，公開(kāi)發(fā)行的債券不違約，已經(jīng)成為越來(lái)越多地方政府的共識(shí)。”一位資深固定收益研究人士向本報(bào)記者表示，盡管銀行貸款規(guī)模更為龐大，但由于往往不公開(kāi)，加上僅涉及少數(shù)金融機(jī)構(gòu)，即使貸款出了問(wèn)題，影響也較為可控。

　　然而，截至目前，中國(guó)債券市場(chǎng)還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一起實(shí)質(zhì)性的違約案例。上述人士表示，這意味著，一旦某只債券開(kāi)創(chuàng)違約先河，將震撼整個(gè)債券市場(chǎng)，短期內(nèi)將增加當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)債難度，這是急需通過(guò)債券市場(chǎng)融資的地方政府不愿看到的。

　　“目前中國(guó)債券市場(chǎng)的內(nèi)核還是政府信用，缺乏真正的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，投資者只能根據(jù)發(fā)行人與政府關(guān)系的遠(yuǎn)近判斷風(fēng)險(xiǎn)大小。在政府對(duì)違約‘零容忍’的情況下，閉眼買債成為必然，這不能不說(shuō)是整個(gè)市場(chǎng)的悲哀。”一位基金公司債券交易員說(shuō)。