中信建投證券有限責(zé)任公司 黃文濤


　　國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化再次起航

　　2012年央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》,500億的試點(diǎn)額度再次扣響了資產(chǎn)證券化的扳機(jī)。信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)、企業(yè)資產(chǎn)證券化,國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化再次起航。今年8月,上海浦東路橋發(fā)行,南京公用,寧波城建、天津房地產(chǎn)信托集團(tuán)先后發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)共計(jì)40億元,9月,國(guó)開(kāi)行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品12開(kāi)元共計(jì)101.66億元。未來(lái)發(fā)展前景值得期待

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣化:現(xiàn)階段將主要以基建貸款、工商企業(yè)貸款、企業(yè)應(yīng)收款為主。參照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn),隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng),信用卡貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、學(xué)生貸款等個(gè)人貸款以及商業(yè)銀行不良貸款都將成為基礎(chǔ)資產(chǎn)的重要組成部分。

　　投資群體擴(kuò)大化:從國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者構(gòu)成來(lái)看,銀行仍是主要的投資者,持有85%以上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,排名第二的是信用社,占比9.78%,而證券基金和證券公司占比不足3%。對(duì)比美國(guó),根據(jù)房利美估算的2011年末美國(guó)AgencyMBS投資者構(gòu)成,美國(guó)商業(yè)銀行持有22.48%,美聯(lián)儲(chǔ)持有15.29%,國(guó)外投資者持有10.43%,共同基金持有10.25%,政府支持機(jī)構(gòu)持有9.17%,養(yǎng)老保險(xiǎn)持有6.29%,房地產(chǎn)信托基金持有3.24%,州政府/地方政府持有3.06%,其投資者構(gòu)成更加合理。

　　風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)質(zhì)化:“擴(kuò)大試點(diǎn)階段,信貸資產(chǎn)證券化各發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例,該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%,持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。”這意味著風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)制自留,可以降低銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),未來(lái)存在放松的可能,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)質(zhì)化。

　　定價(jià)方式完備化:目前對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行票面利率的確定更多是參照銀行間市場(chǎng)發(fā)行的短融中票收益率,然后適度上浮以補(bǔ)償流動(dòng)性不足,而對(duì)資產(chǎn)支持證券中早償風(fēng)險(xiǎn)考慮不足。

　　資產(chǎn)證券化利差影響猜想

　　試點(diǎn)階段,供給有限,對(duì)債市沖擊不大。推開(kāi)之后,只要貸款利率與同級(jí)別債券之間的利差足夠大,貸款銀行就有動(dòng)力將貸款證券化,獲取其中的利差收益、中間服務(wù)收益,同時(shí)將貸款轉(zhuǎn)讓獲得的收入用于發(fā)放新的貸款,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于資產(chǎn)支持證券收益率高于同類債券的收益率,資產(chǎn)支持證券供給的增加勢(shì)必降低債券的需求,從而推高債券的收益率。這一過(guò)程的進(jìn)行將使得銀行貸款利率下降,而同級(jí)別債券收益率上升,從而使得兩者利差收窄,推動(dòng)利率市場(chǎng)化。