中信建投證券有限責任公司 黃文濤


　　銀行理財產品的前世今生。在存款搬家、負債脫媒的背景下,銀行理財產品橫空出世。自04年到11年三季度,短短的8年內銀行理財產品管理資產規模已膨脹到3.5萬億。在銀行理財產品的發行中,銀行獲得了中間業務收入,進行了信貸監管套利和存款監管套利,繞過監管要求使自身利益最大化。從更大的角度看,銀行理財產品通過在管制的利率與市場化利率之間進行套利,走出了一條通過放開替代性金融產品價格來推進利率市場化的路徑,促進了雙軌制利率之間價差的收斂。銀行理財產品的發展過程,可以分為初創成長期、快速發展期和政策規范期。在經歷了最初的野蠻生長后,銀行理財產品將向著真正的資產管理方向轉型。

　　銀行理財產品發行趨勢長期向好。預計未來經濟增長中樞仍將下移,經濟增速下滑是長期趨勢,1-2年內仍將處于降準降息通道中,類固定收益率產品在居民資產配置中比例仍將提升。從內部驅動看,銀行理財產品作為重要的中間收入來源,可以產生渠道、托管、清算等業務收入。伴隨著金融脫媒的壓力和商業銀行的轉型,商業銀行對理財產品的重視程度和支持力度會進一步加大,對理財產品的研發權限也會逐步下放,這些都是銀行理財產品發行趨勢長期向好的內在因素。從外部競爭看,銀行理財產品具有品牌和營銷渠道上的絕對優勢。此外,銀行理財產品缺乏第三方監管,“借短投長”的期限錯配手段可以長期存在并為理財產品規模的持續增長保駕護航。

　　銀行理財產品資產池規模呈現季節性波動。銀行理財產品資產池在每個季度末達到相對低谷后,會在兩個月以后到達波峰,然后一個月后也就是下一個季度末達到相對波谷。這種季節性現象也與銀行對理財產品發行到期時間的安排相吻合,即銀行會通過操縱理財產品發行到期時間實現關鍵時點的存款沉淀。從歷史規律看,銀行理財產品會在季度末集中到期,引發理財產品資產池增速的縮水,帶動銀行理財對各類資產的投資增速出現下滑。而隨著產品的發行,資產池擴張,對各類資產的投資增速會逐漸上升。

　　債券資產在銀行理財資產池中具有比較優勢。與債券類資產具有類似風險收益特征的資產中,同業存款類資產因為有監管套利嫌疑,通過直接銀信合作裝入資產池的途徑被叫停,規模難以大幅擴張。票據類資產收益率低迷,且期限較短不符合銀行借短投長的需要,未來規模也難現爆發式增長。債券類資產在經過一輪調整后,收益率和流動性上具有比較優勢,在未來資產池中占比有望得到繼續提高。同時從債券類內部來看,國債和央票的規模保持穩定,只是呈現出與資產池總量相對應的季節性波動,因此,未來銀行理財對信用債的配置力度或將繼續加強。