國信證券股份有限公司 侯慧娣


　　發行信息:

　　12國開28(增2)~12國開32(增2)依次對應1年、3年、5年、7年和10年期固息金融債,票面利率分別為2.93%、3.39%、3.75%、3.97%、4.06%,1年期和3年期發行量不超過50億元、5年期發行量不超過60億元、7年期和10年期發行量不超過70億元,均為按年付息,招標時間為7月31日,除7年期采用美國式價格招標方式外,其余采用荷蘭式價格招標方式。

　　12附息國債13為30年期固息國債,計劃發行總額280億,按半年付息,招標時間為8月1日9:30至10:30,采用荷蘭式利率招標方式。

　　市場環境:

　　經濟方面,近期上游發電耗煤增速依然負增,中游鋼鐵產量有所企穩、但增速也在低位,下游地產銷量增速仍在高位。雖然今年下游向上游的傳導較慢,但其復蘇終將拉動經濟企穩回升,7月匯豐PMI初值大幅上升已經顯現積極信號,我們維持經濟3季度企穩4季度回升的觀點不變。

　　物價方面,上周食品價格企穩而生產資料價格仍在繼續下跌,7月商務部和農業部食品價格分別環比6月下跌0.4%和0.8%,商務部生產資料價格和港口期貨價格環比分別下跌0.9%和1.2%。預計7月CPI為1.7%,PPI為-2.9%,近期食品價格回升有季節性因素影響,通脹壓力依然較小。

　　盡管月末臨近,且本周逆回購到期量達1450億元,但預期央行將延用逆回購進行對沖操作,市場資金面表現較為平穩。昨日,各期銀行間回購利率穩中小降,其中7天利率維穩于3.14%。

　　投標建議:

　　在地方政策頻出、財政刺激托底經濟預期漸濃,經濟復蘇的共識有望逐步形成,而美國旱情短期內對于國內食品價格上漲壓力或有限、通脹回落態勢不改,因此預計利率債整體仍將維穩。而資金面整體穩中有降則有助于一級市場認購需求的維穩,預計本期福娃債增發及國債發行中標利率均接近二級市場水平。

　　因此,我們建議12國開28(增2)~12國開32(增2)的合理利率區間依次為2.92%~2.96%、3.38%~3.42%、3.71%~3.75%、3.92%~3.96%、4.04%~4.08%;12附息國債13的投標利率區間在4.09%~4.13%。