國(guó)信證券股份有限公司 國(guó)信證券研究所


　　宏觀經(jīng)濟(jì)上周美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)小幅減少,這表明就業(yè)市場(chǎng)正在企穩(wěn),綜合來(lái)看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)好于歐洲,這也是美國(guó)并不急于推出QE3的主要原因。而歐洲經(jīng)濟(jì)在周初又遭遇“降級(jí)”后,歐債危機(jī)局面仍在惡化,雖然惠譽(yù)剛剛確認(rèn)德國(guó)的AAA評(píng)級(jí),但是歐洲整體經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)仍然不看好。國(guó)內(nèi)方面,7月份主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)于上周四出爐,CPI同比上漲1.8%,符合市場(chǎng)之前的1.60~1.80%的預(yù)期。但PPI、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、規(guī)模以上工業(yè)增加值、外貿(mào)增速以及新增貸款等數(shù)據(jù)均弱于市場(chǎng)預(yù)期,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖的跡象十分模糊。整體而言,目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的消費(fèi)和外貿(mào)已經(jīng)很難對(duì)GDP增速產(chǎn)生較強(qiáng)的直接刺激作用,因此投資還是在經(jīng)濟(jì)疲弱時(shí)期最主要地刺激政策選擇方式。在這一邏輯下,預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間政府首先會(huì)保持流動(dòng)性充裕,同時(shí)將主導(dǎo)投資從而直接刺激需求。

　　資金面及市場(chǎng)上周公開(kāi)市場(chǎng)上通過(guò)大規(guī)模的逆回購(gòu)操作實(shí)現(xiàn)了資金凈投放440億元,本周由于有1000億元的逆回購(gòu)到期,將面臨650億元的資金回籠壓力。從資金成本來(lái)看,上周的7天回購(gòu)加權(quán)平均利率在周一仍處于3.40%,隨后快速下行并在剩余時(shí)間里都位于3.30%以下,顯示出資金凈投放的效果。但今日資金利率再度上行5bp,目前R007處在3.34%的位置。雖然今年以來(lái)央行已經(jīng)多次實(shí)施降準(zhǔn)降息,但就最近一段時(shí)期的債券市場(chǎng)收益率來(lái)看,上行成為主導(dǎo)走勢(shì),這說(shuō)明機(jī)構(gòu)資金成本仍未有效下降。