作者：博瑞產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院

　　中小企業(yè)私募債在具體實(shí)施過程中仍有不少問題，主要包括信息不公開，成本費(fèi)用略高和產(chǎn)品單一三個(gè)方面。要讓私募債的幼苗茁壯成長(zhǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新不容忽視。

　　對(duì)于中小企業(yè)來說，融資不外乎股權(quán)融資與債權(quán)融資兩種途徑。隨著我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，這兩種途徑都已經(jīng)能夠通過各類交易所來實(shí)現(xiàn)。股權(quán)融資除了通過中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO外，中小企業(yè)還可以通過新三板和地方OTC市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資；債權(quán)融資則可以通過最近開始實(shí)施的中小企業(yè)私募債。可以說，中國(guó)中小企業(yè)融資體系已經(jīng)初步建立。

　　然而，由于發(fā)展時(shí)間較短，中小企業(yè)融資體系尚不完善，尤其是今年5月剛剛開始實(shí)施的中小企業(yè)私募債，還處于起步階段，在具體實(shí)施過程中仍有不少問題，包括：信息不公開，限制了私募債的推廣；成本費(fèi)用略高，提高了私募債發(fā)行難度；產(chǎn)品單一，難以滿足民間資本多元的投資需求。

　　私募不等于私密，信息必須分享

　　市場(chǎng)上往往存在一種誤解，認(rèn)為私募就是見不得陽(yáng)光，非相關(guān)人士無法窺探。其實(shí)不然，所謂私募，是指在證券發(fā)行方式上向特定公眾發(fā)行或未公開發(fā)行，在投資者人數(shù)上有所限制，主要針對(duì)合格投資者，但是在信息公開、披露上與公募要求其實(shí)是一致的。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，信息披露文件主要包括公開轉(zhuǎn)讓說明書、定向轉(zhuǎn)讓說明書、定向發(fā)行股票預(yù)案、發(fā)行情況報(bào)告書、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等。

　　目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資領(lǐng)域由于發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，信息公開程度相對(duì)較高。而私募債還屬于一個(gè)新興事物，在信息披露上還有待提高。

　　目前已有第一批私募債發(fā)行，但是相關(guān)應(yīng)公開的信息尚沒有一個(gè)公開的披露平臺(tái)。未來隨著私募債的推廣和普及，公開的信息披露平臺(tái)亟需搭建(如上證所固定收益證券綜合電子轉(zhuǎn)讓平臺(tái)等)。

　　費(fèi)用有點(diǎn)高，門檻并不低

　　根據(jù)兩市《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，私募債的發(fā)審采用備案制，突破了企業(yè)債、公司債需要通過發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)的審批程序，發(fā)行流程高效，實(shí)現(xiàn)了完全市場(chǎng)化。同時(shí)這也是中小企業(yè)首次突破債券的高發(fā)行門檻，開始涉足到債券市場(chǎng)。

　　自試點(diǎn)以來，已有20多家企業(yè)通過了中小企業(yè)私募債發(fā)行備案。從目前的發(fā)行情況來看，發(fā)行利率平均為9%，中介機(jī)構(gòu)(包括券商、會(huì)計(jì)審計(jì)、律師)發(fā)債費(fèi)率為3%，綜合成本為12%左右。這一水平與市場(chǎng)其它融資水平相比不算太高，但是考慮到中小企業(yè)規(guī)模較小，還債能力相對(duì)較弱，這樣的成本還是略嫌高了一點(diǎn)。

　　在交易成本上，深交所規(guī)定："私募債的清算交收模式、費(fèi)率、最低交易門檻等其他未盡事宜均參照綜合協(xié)議交易平臺(tái)的公司債券執(zhí)行"，并無進(jìn)一步優(yōu)惠。

　　另外，由于尚處于試點(diǎn)階段，私募債發(fā)行主體的選擇仍有一定的限制，目前主要集中在一批備受市場(chǎng)關(guān)注的中小企業(yè)，未惠及大多數(shù)中小企業(yè)，發(fā)行人還存在隱性的門檻。在試點(diǎn)結(jié)束之后，此類門檻需逐步去除。

　　有債沒有股，產(chǎn)品需創(chuàng)新

　　私募債為中小企業(yè)提供了一種融資的新模式，也為社會(huì)資金創(chuàng)造了一種新的投資模式。在眾多中小企業(yè)中，必然包括一些成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，這些企業(yè)都是社會(huì)資金投資的重點(diǎn)標(biāo)的。

　　然而，私募債債權(quán)的性質(zhì)，就決定了私募債的投資者只能到期收回初期投資，收益為固定的利息收入，并不能享受企業(yè)成長(zhǎng)帶來的價(jià)值增值。

　　而通過股權(quán)方式投資企業(yè)的方式風(fēng)險(xiǎn)較大，能否選到真正具有投資價(jià)值的企業(yè)難度較高。因此，需要對(duì)私募債進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，比如將私募債設(shè)計(jì)為私募可轉(zhuǎn)債，在一定條件下債權(quán)可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)，這樣既能滿足投資者資本增值的需求，又能夠降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　私募可轉(zhuǎn)債的意義還在于能夠?qū)⑺侥紓�市�?chǎng)與中小企業(yè)股權(quán)流通的場(chǎng)外市場(chǎng)打通，將私募債和私募股權(quán)相結(jié)合，提高了私募債的流動(dòng)性，使私募債更具有投資價(jià)值。

　　在溫州金融改革試點(diǎn)的大背景下，國(guó)家推出私募債這種全新的金融產(chǎn)品，意圖顯而易見，即鼓勵(lì)發(fā)展多元的債權(quán)融資市場(chǎng)，完善中小企業(yè)融資體系。在合格投資者嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，努力推動(dòng)私募債與場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)相結(jié)合，推動(dòng)兩者共同發(fā)展，對(duì)中小企業(yè)融資體系的創(chuàng)新更具有現(xiàn)實(shí)意義。