證券時(shí)報(bào)記者 李湉湉

　　從6月8日滬深交易所首只中小企業(yè)私募債雙雙發(fā)行以來(lái)，截至7月29日，41家中小企業(yè)私募債總?cè)谫Y額36.63億元，單筆募集規(guī)模在1000萬(wàn)元至2.5億元之間，按規(guī)模加權(quán)收益率為8.95%。除主要面向機(jī)構(gòu)外，作為新增投資品種，中小企業(yè)私募債對(duì)個(gè)人投資者有多大參與價(jià)值？多位券商、基金和三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，個(gè)人直接參與不僅需要資產(chǎn)比較雄厚，更要承受高風(fēng)險(xiǎn)。普通資金量或是風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的投資者可以通過(guò)投資中小企業(yè)私募債的券商集合理財(cái)產(chǎn)品參與，門(mén)檻僅5萬(wàn)元。此外，鑒于其高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，投資者必須注意到監(jiān)管層最近“必然出現(xiàn)違約”的警示，合理進(jìn)行配置、占比不能過(guò)高。

　　高凈值、高風(fēng)險(xiǎn)偏好人群

　　可投資

　　中小企業(yè)私募債券屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益品種，顯然并不是所有投資者都適合直接參與其中。在個(gè)人能否成為投資主體方面，兩個(gè)交易所的規(guī)則有所不同。

　　上交所明確表示個(gè)人投資者可參與投資中小企業(yè)私募債，準(zhǔn)入條件有三個(gè)：個(gè)人名下的各類(lèi)證券賬戶(hù)、資金賬戶(hù)、資產(chǎn)管理賬戶(hù)的資產(chǎn)總額不低于500萬(wàn)元；具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)；理解并接受私募債券風(fēng)險(xiǎn)。深交所則沒(méi)有對(duì)個(gè)人投資者準(zhǔn)入門(mén)檻作出規(guī)定。除明確規(guī)定四項(xiàng)機(jī)構(gòu)法人投資者資質(zhì)外，還添加了“經(jīng)本所認(rèn)可的其他合格投資者”。但在試點(diǎn)初期，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，深交所暫不接受個(gè)人投資者參與。

　　有券商人士表示，上交所對(duì)個(gè)人投資者資產(chǎn)不少于500萬(wàn)元的規(guī)定是基本條件，考慮到中小企業(yè)私募債的發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)200個(gè)，根據(jù)目前私募債1000萬(wàn)到2.5億的發(fā)行規(guī)模測(cè)算，發(fā)行公告中的最低投資門(mén)檻可以從5萬(wàn)到125萬(wàn)�！安贿^(guò)，首批私募債供給少、質(zhì)地不錯(cuò)、發(fā)行比較火，資金量大肯定更受優(yōu)待，所以實(shí)際的投資門(mén)檻肯定會(huì)高很多�！�

　　有三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，從目前已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)私募債來(lái)看，產(chǎn)品的期限、收益率、風(fēng)險(xiǎn)控制措施和信托產(chǎn)品有些類(lèi)似，期限1~3年，年化收益10%左右，風(fēng)控措施中也用到擔(dān)保、抵押等。

　　這是否意味著購(gòu)買(mǎi)信托的目標(biāo)群體適合投資私募債？業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，從客戶(hù)群體看，購(gòu)買(mǎi)信托和購(gòu)買(mǎi)私募債的客戶(hù)之間存在著明顯的區(qū)別。為了嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，私募債主要面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)流程相對(duì)復(fù)雜，不僅要通過(guò)合格投資者的認(rèn)定，還要繳納所得稅，而購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品的主力軍是個(gè)人投資者。此外，中小企業(yè)私募債在短期內(nèi)還難以撼動(dòng)信托市場(chǎng)，目前的私募債市場(chǎng)規(guī)模僅30多億，但今年上半年僅新發(fā)行的信托就超過(guò)3000億，購(gòu)買(mǎi)信托有更多選擇。更重要的是，私募債的風(fēng)險(xiǎn)特征比信托中的主流固定收益類(lèi)產(chǎn)品要高很多，交易所與地方政府都沒(méi)有對(duì)中小企業(yè)私募債進(jìn)行信用背書(shū)，也不會(huì)進(jìn)行任何風(fēng)險(xiǎn)救助，所以，即使高凈值、高風(fēng)險(xiǎn)偏好人群要投資私募債，也必須進(jìn)行合理配置，占比不能過(guò)高。

　　普通投資者

　　關(guān)注券商集合產(chǎn)品

　　盡管個(gè)人直接投資門(mén)檻較高，但目前，可投資中小企業(yè)私募債的券商集合理財(cái)產(chǎn)品使這一門(mén)檻大為降低，其門(mén)檻和普通券商理財(cái)產(chǎn)品一樣，僅5萬(wàn)元。

　　廣發(fā)證券昨日剛募集完成了一只可投資中小企業(yè)私募債的券商理財(cái)產(chǎn)品。每份集合計(jì)劃推廣期參與價(jià)格為1.00元，首次參與金額不得低于5萬(wàn)元，開(kāi)放日內(nèi)可多次參與，累計(jì)參與金額不設(shè)上限。據(jù)了解，廣發(fā)弘利債券投資中小企業(yè)私募債券的比例不高于集合資產(chǎn)的30%，主動(dòng)投資于單只中小企業(yè)私募債券的投資比例不高于集合資產(chǎn)的3%。當(dāng)持有人退出或者集合計(jì)劃終止時(shí)，持有份額的年化收益率超過(guò)5.3%時(shí)，持有人還能分享到超額部分的75%作為浮動(dòng)收益。此外，民族證券也推出了可投資中小企業(yè)私募債的民族金港灣1號(hào)。

　　據(jù)悉，同時(shí)還有多家機(jī)構(gòu)正在設(shè)計(jì)基于中小企業(yè)私募債的分級(jí)產(chǎn)品。此外，一些銀行理財(cái)產(chǎn)品、私募基金也可能因?yàn)榘l(fā)行時(shí)間上的原因，請(qǐng)合作券商自營(yíng)先行代持，之后再通過(guò)柜臺(tái)交易集中過(guò)戶(hù)。

　　雖是間接投資，但普通投資者是否適合購(gòu)買(mǎi)投資于私募債的券商理財(cái)產(chǎn)品？有券商人士表示，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷，首批試點(diǎn)肯定是樣板工程，企業(yè)質(zhì)地較好，債券收益率更有保障，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低。隨著私募債的擴(kuò)容，券商的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和投研體系都要相應(yīng)調(diào)整，以滿(mǎn)足高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)債券投資的需求，機(jī)構(gòu)投資者將更注重對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)，加強(qiáng)行業(yè)與公司的研究，將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位。在這方面，券商有著承銷(xiāo)和投資雙重參與者身份，因此在投研方面有著明顯的優(yōu)勢(shì)。所以，普通投資者可借由券商的專(zhuān)業(yè)判斷和投資，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)集合理財(cái)產(chǎn)品的方式，其作為資產(chǎn)配置一個(gè)方面。

　　違約風(fēng)險(xiǎn)須特別警惕

　　中小企業(yè)私募債面市不足兩個(gè)月，監(jiān)管層已再次強(qiáng)調(diào)其“出現(xiàn)違約是必然現(xiàn)象”，稱(chēng)“中小企業(yè)私募債在發(fā)行中已經(jīng)充分享受了市場(chǎng)化的便利，不能再奢望出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)得到行政之手的救助。”從海外市場(chǎng)來(lái)看，全球高收益?zhèn)�的違約率均值為5.14%。

　　對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)，有券商投行人士認(rèn)為，中小企業(yè)私募債的票面利率多在9%~12%，加上擔(dān)保等其他費(fèi)用，發(fā)行人的成本可達(dá)到14%、15%，這高于大多數(shù)傳統(tǒng)制造業(yè)的毛利率。對(duì)中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一資金壓力可謂不小。一些發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)可能因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率比較高，很難從銀行貸款，又急于擴(kuò)張規(guī)模，所以選擇了成本遠(yuǎn)高于銀行貸款的私募債，但是這類(lèi)企業(yè)一旦遭遇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，很難還本付息。對(duì)于中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，有基金公司固定收益部人士說(shuō)，“打個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔�，你出一萬(wàn)塊錢(qián)和我打賭，賭贏了多給你10%，賭輸了一萬(wàn)全歸我，你會(huì)參加嗎？”

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，與公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債的企業(yè)相比，私募債風(fēng)險(xiǎn)要高得多，且增信措施比較欠缺。有些企業(yè)雖然有大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保，但增信效果很弱。據(jù)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)透露，目前不少未備案的中小企業(yè)私募債正在詢(xún)價(jià)，其質(zhì)量參差不齊，有的已出現(xiàn)銷(xiāo)售困難的情況。隨著時(shí)間推移，中小企業(yè)私募債出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)或不可避免。也有三方機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前私募債市場(chǎng)規(guī)模還很小，參與發(fā)行的券商都不愿意自己發(fā)行的私募債成為市場(chǎng)上的首單違約者。但隨著產(chǎn)品數(shù)量的增多和門(mén)檻的放寬，可能會(huì)打破剛性?xún)陡陡窬�，投資者要特別做好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范。