國金證券股份有限公司 汪先珍


　　基本結(jié)論 商業(yè)銀行配置回購業(yè)務(wù)主要是出于儲備短期流動性和消耗剩余流動性的考慮。配置行為相對被動,其機(jī)會成本是超額準(zhǔn)備金利率。

　　商業(yè)銀行的短期流動性安排與剩余流動性總量決定了回購業(yè)務(wù)的潛在資金供給,是影響回購利率水平的重要因素。

　　由于回購市場寡頭賣方特征比較明顯,利率價格能夠按照資金供給者的意愿在一定程度上反映其資金成本的變化。

　　近年來,在存款增長相對乏力的背景下,資本市場、同業(yè)市場以及理財市場在商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張中起到非常關(guān)鍵的作用。尤其是這兩年,資金類負(fù)債的規(guī)模迅速擴(kuò)大。單純考慮存款這一負(fù)債來源,計算出來的資金成本是相對低估的,難以準(zhǔn)確定位回購利率的局部低點(diǎn);同時也是滯后的,不能及時反饋市場環(huán)境的變化。

　　我們用 3個月shibor 衡量資金類負(fù)債的成本,選用資金來源的新發(fā)生額作為權(quán)數(shù),對兩類資金來源(存款和資金類負(fù)債)的成本進(jìn)行加權(quán),得到新資金成本:同步性更強(qiáng),能夠更好地幫助我們找到7天回購利率的局部低點(diǎn)。

　　目前,7天回購與新資金成本的利差在100bps 附近。考慮到今年穩(wěn)健偏寬松的貨幣環(huán)境,回購利率存在下行空間。我們認(rèn)為,為了對沖外匯占款增長乏力,降準(zhǔn)還是趨勢,只是具體時點(diǎn)問題。7天回購利率有望重新回到3附近。