國金證券股份有限公司 汪先珍


　　隨著前周宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布,市場逐步進(jìn)入國內(nèi)宏觀信息的真空期。在本周的報告中,我們主要寫2個方面的思考,一個是對近期全球風(fēng)險偏好的看法,一個是對近期信用市場的看法。

　　我們在6月25日發(fā)布的中期策略報告中旗幟鮮明地反市場而行,判斷3季度海外風(fēng)險偏好將出現(xiàn)一定程度的恢復(fù),從海外市場最近1個月的表現(xiàn)看,基本與我們的這一判斷一致。當(dāng)然,應(yīng)該看到這一趨勢目前依舊很纖弱,一個典型的例子在于上周五:西班牙再次引發(fā)市場顯著焦慮,全球股市和大宗商品都受到明顯影響。引發(fā)市場擔(dān)憂的因素在于3個方面:1)西班牙國債收益率超過7%;2)西班牙瓦倫西亞地方政府向國家政府求援;3)西班牙評級再次被下調(diào)。然而值得注意的是,這些因素都并非首次出現(xiàn),不算明顯超預(yù)期的打擊;更值得注意的是,市場選擇了忽略同一日歐元區(qū)財長會議通過對西班牙銀行救助計劃的利好。其中所折射出的深層次原因在于,盡管6月中下旬以來全球風(fēng)險偏好開始顯露出企穩(wěn)反彈的跡象,但并沒有得到太多來自于實際層面的數(shù)據(jù)支撐(主要的支撐來自于之前歐盟峰會的成果和近期多數(shù)公司2季度財報盈利的超預(yù)期),因此一旦有風(fēng)吹草動,市場的脆弱心態(tài)就會引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)的明顯調(diào)整。或者說,目前階段全球的風(fēng)險偏好盡管有所好轉(zhuǎn),但依舊缺乏可以持續(xù)的明確的方向性。

　　從這個角度看,下周對海外市場是極為關(guān)鍵的一周,其中下周五(7月27日)將公布的美國2季度GDP是重中之重,我們建議密切留意。目前的市場預(yù)期已經(jīng)下調(diào)到1.4%,而我們的觀點在中期報告中已經(jīng)闡述過:至少不會差于預(yù)期、大概率會好于預(yù)期(我們判斷在1.8%左右)。如果我們的判斷成立,那么基本面預(yù)期將得到向上修正,這意味著風(fēng)險偏好的回升將開始具備現(xiàn)實的基礎(chǔ)。

　　市場對海外的另一個關(guān)注點在于油價。我們在中期策略報告中分析過,7月的成品油下調(diào)將至少是3季度的最后1次,不排除后期上調(diào)的可能。需要承認(rèn)的是,盡管方向上目前來看我們是看對的,但近1個月以來國際油價的上升速度和幅度都的確超出了我們的預(yù)期。這里面的確存在相當(dāng)部分地緣政治的因素,包括后期如果地緣政治格局有所緩和,油價存在從目前位置回落的空間。但應(yīng)該看到的是,即使沒有地緣政治的因素,從全球風(fēng)險偏好的走勢看,油價也存在回升的空間。我們的結(jié)論不變,3季度不會重演5-7月油價3連跌對CPI的向下推動,甚至無法排除上調(diào)的可能。