光大證券股份有限公司 郜彥偉


　　PMI 指數回落幅度弱于季節性因素,顯示經濟回落幅度趨緩。6月官方PMI50.2,較5月回落0.2個百分點,但從季節性因素來看,回落幅度低于歷史均值0.8個百分點,這顯示寬松政策對經濟的刺激效應將逐步顯現,經濟回落幅度將逐步趨緩。具體來看,在新出口訂單顯著回落帶動下,訂單情況表現依然較弱,內外需依舊相對疲軟,從而帶動生產指數進一步回落;但從產成品庫存指數和原材料庫存指數走勢來看,企業的生產意愿較前期有所改善,雖然幅度相對有限;購進價格指數繼續回落,預示著6月PPI 將繼續呈負增長態勢。

　　6月份通脹繼續回落,通脹實不足為慮。蔬菜價格在季節性因素推動下顯著回落帶動下6月份CPI 將大概率回落至3.2%~3.4%之間,根據生產資料價格指數、國際原油價格以及6月份購進價格指數等指標變動來看,6月份PPI 將繼續呈現負增長,大概率在-1.8%左右;下半年通脹總體上呈現回落后逐步趨穩,三季度CPI 有可能跌破2%,四季度在基數效應、季節性因素、寬松政策刺激效應逐步顯現以及資源要素價格改革等因素推動下將有趨穩反彈,但幅度相對有限,我們繼續維持“通脹實不足為慮”的判斷。

　　歐盟推出1200億刺激計劃,意、西國債收益率大幅回落。6月28日在布魯塞爾舉行的歐盟峰會上,歐盟各國領導人就價值1200億歐元的“一攬子”刺激經濟增長計劃達成一致。此外,歐盟領導人還同意設立歐元區銀行業單一監管機構,以使銀行能夠直接通過該地區救助基金進行資本重組,而不會增加所在國政府債務。此項措施的目標是在今年年末前成立歐洲央行將發揮作用的監管機制,打破銀行與主權國家政府間的“惡性循環”。同時,遵守歐盟預算政策的國家,將能夠獲得歐洲金融穩定基金和歐洲穩定基金的資金,以在金融市場上為其政府債券提供支持。

　　投資策略:從靜態上來看,7月份公開市場到期資金規模、新增外匯占款影響下趨于收緊,尤其是月初由于年中存款大幅回流所致例行的存款準備金補繳壓力較大,近期資金面將顯得尤為緊張。在政策上我們首先傾向于央行采用逆回購形式保持市場流動性,其次將是再次下調法定存款準備金率以釋放流動性。綜合以上因素判斷,當前債市行情尚未結束,近期將在外圍風險偏好暫時性改善、國內刺激經濟政策以及資金面趨于緊張的影響下,利率產品收益率將呈窄幅震蕩態勢,但我們認為利率產品上行的空間十分有限。操作上,我們繼續維持利率產品持有即可,但不同的盤應有不同的具體對策:對于配置盤,如果必須配利率產品,可以在利率產品調整過程中適當買入,久期上略微拉長一點即可;對于交易盤,要根據倉位輕重決定如何操作,如果倉位非常重,可以在利率產品收益率階段性低位降低杠桿;如果倉位適中持有即可,現在還沒有到大規模買債的時候。相對于國債,我們繼續看好政策性金融債,繼續推薦3到5年期品種。