華泰聯合證券有限責任公司 武磊


　　點評要點:

　　1、本次降息的背景是基本面“內憂外患”,存貸款利率浮動區間擴大則是通脹中樞抬升倒逼利率市場化改革。首先,歐債危機加大外圍不確定性,中國央行采取降息提前應對;其次,經濟數據可能仍不樂觀;再次,通脹仍處于高位,降息加上提高存款利率浮動區間上限可使儲蓄存款的實際利率不會下降。

　　2、考慮到1.1倍的利率上限,如果再降息一次,那么實際存款利率可以達到3.3%。在基本面仍不樂觀的背景下,如若CPI同比年內能回落至2.5%以下,那么3.3%的實際存款利率并不算低,因此年內仍有可能再降息一次。

　　3、由于攬儲壓力,各家銀行或都會將存款利率水平設置在浮動區間上限,因此實際存款利率上升的可能性較大。但降息后,生息資產收益率下降,同時降息產生的貨幣政策放松預期使得儲戶對理財產品收益率的要求所有下降。因此,預計理財產品收益率將會出現回落。綜合來看,銀行整體負債成本可能會小幅下行。

　　4、本次降息對短期品種(1-3年)影響不大,主要還是影響中長端品種(4年以上),特別是經濟較差預期被強化后,收益率曲線可能再次表現出平坦化趨勢。10年國債最低看到3.2%-3.25%,10年國開在利率債中相對價值最高,最低看到3.90%。

　　5、我們認為信用債受益大于利率債,AA和AA+中票的價值仍然比較突出,可以進行配置。我們認為該類型品種在債市走熊前,至少仍有30-40BP的下行空間(與降息前收益率相比)。