華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司 林朝暉


　　債券市場(chǎng)趨勢(shì)分析:本周股市先揚(yáng)后抑,銀行間信用產(chǎn)品收益率繼續(xù)全面大幅下行,在較為正面市場(chǎng)環(huán)境下交易所債市各指數(shù)繼續(xù)大幅上漲,代表性券種收益率均值也較上周明顯下行約20BP,其自2010年9月份以來累計(jì)上行幅度約為30BP,比銀行間信用產(chǎn)品調(diào)整幅度有所偏低。4月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面走弱并打斷了3月份所呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)初步反彈勢(shì)頭,股市也中止了4月份初發(fā)動(dòng)的漲勢(shì)而連續(xù)回跌,另一方面在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)觸底過程中央行已在上周再度下調(diào)準(zhǔn)備金率,本周決策層又強(qiáng)調(diào)“啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目”,以上數(shù)量型總量寬松政策繼續(xù)推出以及重點(diǎn)基建項(xiàng)目加快推進(jìn)均將有利于發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底作用,總體而言目前基本面對(duì)股市的上行推動(dòng)力尚待積蓄,同時(shí)政策面對(duì)股市的下行阻擋力較為充分,經(jīng)過前兩周連續(xù)明顯下跌后本周股市已有所止跌,預(yù)計(jì)近階段其將繼續(xù)以蓄勢(shì)整固為主,對(duì)交易所債市影響也將相對(duì)較為中性。

　　從銀行間債市表現(xiàn)來看,近兩周各券收益率下行幅度均達(dá)到1-2次降息幅度(25BP)并已透支未來降息預(yù)期,其后續(xù)漲勢(shì)拓展空間受限,對(duì)交易所債市的比價(jià)推動(dòng)作用也將轉(zhuǎn)弱。從交易所債市本身估值而言,目前若干非房地產(chǎn)行業(yè)公司債收益率已跌回甚至低于2010年9月間創(chuàng)下的歷史底部區(qū)域,交易所品種估值劣勢(shì)也開始逐步顯露。此外從債市擴(kuò)容來看,近期交易所公司債和企業(yè)債發(fā)行保持有條不紊態(tài)勢(shì),在監(jiān)管層合力推動(dòng)信用債券市場(chǎng)躍進(jìn)發(fā)展的主基調(diào)下,預(yù)計(jì)高息品種加速擴(kuò)容將貫穿今年全年以及未來中期進(jìn)程內(nèi),一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容勢(shì)頭也將制約二級(jí)市場(chǎng)收益率下行區(qū)間。綜合考量以上因素,近期股、債兩方面對(duì)交易所債市的推進(jìn)作用將趨減弱,交易所品種連續(xù)大漲后的估值劣勢(shì)也開始顯露,在此背景下我們?nèi)越ㄗh對(duì)交易所債市投資可主要立足于中長期資金配置持有而非短期交易差價(jià)因素,目前可優(yōu)選在一級(jí)市場(chǎng)配置而避免二級(jí)市場(chǎng)追漲,優(yōu)先配置品種主要為發(fā)行主體行政級(jí)別不低于地級(jí)市的城投債,以及資質(zhì)尚好且期限稍短的中等評(píng)級(jí)公司債。

　　二級(jí)市場(chǎng)投資策略建議:本周在一級(jí)市場(chǎng)品種方面我們主要推薦12楊農(nóng)債。

　　二級(jí)市場(chǎng)方面我們前期作為投資觀察品種的08長興債和08鐵嶺債本周繼續(xù)明顯上漲,目前兩債剩余期限在3.5年左右,到期收益率位于6.50%-6.70%,相比2010年9月期間其收益率底部區(qū)域6.0%已相去不遠(yuǎn),建議在二級(jí)市場(chǎng)可以回避為主。