中信建投證券有限責任公司 黃文濤


　　歐債沖擊有限:歐債影響更多的出于情緒層面。即使希臘退出其直接影響有限,危機主要來自,一是全球資本市場流動性減少和金融體系不穩定的沖擊,中國的高儲備和低不良率可提供安全邊際。二是歐洲經濟走弱引發中國出口進一步下降的風險。出口受到的負面影響不宜過于悲觀。出口和流動性并不是當前中國經濟的主要問題,內需何時企穩、回程力度有多大才是中國經濟走向的關鍵。

　　政策紅利給力:溫總理在武漢考察講話表明中央提高了保增長的目標,后續持續政策釋放可期。多部委表態將加大對面向民生的重大基礎設施建設項目的審批力度,監測擴大內需的用地保障,推出替代接續“家電下鄉”和“以舊換新”的政策,對節能環保產品等進行財政補貼,加大結構性減稅力度。溫州市政府日前出臺《關于促進實體經濟發展的實施意見》31 條新政以扶持實體經濟發展。中國人民銀行通過了《麗水市農村金融改革試點總體方案》。

　　制度變革提升需求:轉債的折算率要低于一般的公司債和企業債較多,折扣率在五折和七折之間,這應是考慮到轉債的波動率相比純債大很多而設定。該九只轉債存量1043 億,按照折算率計算,考慮一次質押可釋放500-700 億流動性。但轉債的相對高波動率和高風險性將導致一般不會放過高杠桿,特別是在股市風險偏好較低的時刻,因此釋放流動性應在500 億以下。

　　轉債市場策略:注重防御,難言趨勢。海外的負面情緒、國內的經濟疲軟與政策紅利的持續釋放構成矛盾。股指仍以震蕩為主,難言趨勢。轉債投資需波段操作,把握超跌反彈的個券和基本面向好有防御性的品種。在上周市場受外盤拖累出現下跌后,銀行有超跌的可能。建議把握短期的超跌反彈機會。此外, 銀行和電力股的低估值是一種防御的思路,在歐洲局勢未明朗的時刻,選擇低估值的銀行、電力品種進行防御是穩健的策略, 而中小盤轉債仍有進一步回調的可能性。 美豐轉債:尿素景氣未結束。尿素價格出現了一定回落。原因一是企業采購有所放緩,二是國外采購放緩,出口政策或略有緊縮。三是全球需求走弱下國際尿素價格出現下跌。盡管國際尿素價格短期回落,但6-7 月份是我國夏季用肥旺季,尿素需求較為集中,而經過春季用肥的消化以后市場存貨明顯減少, 廠商還有進一步補庫存的需求。對美豐二季度的業績構成支撐。

　　恒豐轉債:低焦化引燃需求。低焦油混合型是卷煙產品發展的世界性潮流,公司生產的高透氣度濾嘴棒符合卷煙低焦化發展的長期趨勢。且在這一高透紙技術中處于壟斷地位。隨著高端卷煙紙的產能釋放,公司二季度業績有望大幅改善。