中信建投證券有限責任公司 黃文濤


　　資金面與基本面:政策緊鑼密鼓,資金持續寬松。歐債危機的演繹促使救援資金回流,人民幣貶值預期出現,國內經濟疲弱致FDI下降較多,各自貢獻了部分的外匯占款減少原因。以上三個現象短期內難以改善,五月外匯占款仍有繼續下滑的可能性,但準備金率處于高位提供對沖空間,外匯占款減少構不成資金面的威脅。地方債務風險緩釋,信息披露趨嚴降低系統性風險:強化信息披露和降低了系統性風險發生的概率,可提振市場心,宣告信用債理性投資時代的到來。

　　一級市場盤點:供求兩旺,鐵道部低利率中標。一級市場各品種的平均發行利率有所下降,呈現供求兩旺格局,聯通和鐵道部各發一只短融,其它以中低評級為主。在中央鼓勵鐵路建設的背景下,以政策性銀行為主的低息貸款仍將成為鐵道部的主要融資來源,鐵道部并不必須突破紅線發企業債。我們判斷相比去年1000億的企業債融資規模,鐵道部今年企業債融資可能有所減少,至少不會增加。引導民營資本進入是另一條預期內的權宜之計。

　　二級市場盤點:資金面與海外局勢致收益率全面下行。盡管央行再次進行正回購操作,回購利率仍維持在3%以下。資金面的寬松,加上歐債危機惡化影響,債券市場全面走牛,利率品種普遍下行30BP左右。信用債稍顯遜色,但也有20BP的下行。因此信用利差略有擴大。受資金面寬松影響,短端收益率下降更多,收益率曲線呈現牛市變陡走勢。

　　信用債投資策略:迅雷(微博)掩耳后,低評級最優。即使希臘退出其直接影響有限,危機主要來自,一是全球資本市場流動性減少和金融體系不穩定的沖擊,中國的高儲備和低不良率可提供安全邊際。二是歐洲經濟走弱引發中國出口進一步下降的風險。出口受到的負面影響不宜過于悲觀。海外市場短期內難有起色,對中國債市構成一定支撐,但更多的是出于情緒上的樂觀。

　　保增長目標提升信用債價值:溫總理表態有重要意義,一是中央提高了保增長的目標,后續持續政策釋放可期。二是對已有負債的保護,這意味著信用風險的下降。信用債投資價值上升。低評級品種的可成為盈利和保護來源,

　　低評級品種進可攻退可守,若不出現大的回調風險和信用風險,該類品種表現可觀。配置上建議把握結構性機會,提防信用風險。前已論述地方債務風險緩釋,城投債相比其它行業品種,估值上和風險上都更有吸引力。建議持有。