華泰聯(lián)合證券有限責任公司 鄭如熙


　　主要觀點: 未來經濟的筑底和通脹預期的下降將繼續(xù)支撐及助推債市,在這一背景下,信用債行情將如何演化?我們依然認為只要系統(tǒng)性的信用風險不急劇放大,信用利差就仍然體現(xiàn)為一種流動性補償,無論是短融、中票還是企業(yè)債的歷史走勢都反映出信用利差與基準利率債收益率呈現(xiàn)較好的正相關關系。因此我們仍然整體看好各類信用債的未來表現(xiàn),其中高評級品種的利差有望下破歷史均值,低評級品種的利差也沒有失去繼續(xù)向均值靠近的動力。

　　在具體品種方面,各評級短融均為較安全的品種,中票可以重點關注“一頭一尾”——即AAA和AA-,在“寬貨幣緊信貸”初露苗頭、保險資金投資無擔保債開閘的背景下,AAA中票的需求有望再次擴大,而AA-的高利差優(yōu)勢仍非�？捎^,依然能夠受到對流動性要求不太高的資金的追逐。另外中長期超AAA企業(yè)債相對于金融債的“流動性利差”有望縮窄,城投債仍未透支價值。

　　目前來看,直接由一起信用風險事件(比如08年10月的江銅套保巨虧事件)引發(fā)信用利差大幅上行的可能性不大,原因是市場對信用風險事件的承受能力較前幾年有明顯的增強,以至于在中國遠洋、鞍鋼、新中基、江西塞維等公司紛紛出現(xiàn)巨虧的不利狀況下,信用債表現(xiàn)仍然較強,利差仍然穩(wěn)定下降。當然,未來如經濟基本面數(shù)據(jù)進一步向下,信用風險事件將更加密集,屆時低評級品種就存在受到波及的可能。因此在投資低評級信用債時,擇券控風險的重要性進一步提升。